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2021年人民幣對美元匯率破6的概率很小

，更有可能圍繞6.2~6.6的區(qū)間上下波動(dòng)，中樞水平在6.4左右

。

2019年底至2020年底

，人民幣對美元匯率中間價(jià)由6.9762上升至6.5249，升值了6.5%

。同期內(nèi)

，人民幣對CFETS籃子匯率指數(shù)由91.39上升至94.84，升值了3.8%

。尤其值得注意的

，是2020年5月底至12月底，人民幣對美元匯率升值了8.5%

，如此之快的升值幅度是歷史上較為罕見的

。2021年1月5日，人民幣對美元匯率中間價(jià)突破了6.5

，進(jìn)入了6.4的區(qū)間

。目前已經(jīng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣對美元匯率有望在2021年升破6.0

。

要對2021年人民幣對美元匯率走勢做預(yù)測

，首先需要理解，2020年人民幣對美元匯率顯著升值的原因是什么

。筆者認(rèn)為

，可以從以下四個(gè)方面分析。

原因之一

，是美元指數(shù)顯著下行。2019年底至2020年底

，美元指數(shù)由96.73下降至89.61

，下跌了7.4%。同期內(nèi)

，美元對歐元

、日元與英鎊分別貶值了8.9%、5.0%與3.0%

。2020年5月底至12月底

，美元指數(shù)貶值了9.0%。不難看出，2020年人民幣對美元匯率升值幅度

，仍低于美元指數(shù)貶值幅度以及歐元對美元匯率升值幅度。換言之

，2020年與其說人民幣很強(qiáng)勁

，不如說美元自身很疲弱。

原因之二

，是由于疫情沖擊的時(shí)點(diǎn)差異

、反控疫情的力度差異等因素，導(dǎo)致中美經(jīng)濟(jì)增長差在2020年第二季度顯著拉大

，進(jìn)而導(dǎo)致中美利差顯著拉大

。2020年第一季度至第三季度，中國季度GDP同比增速分別為-6.8%

、3.2%與4.9%，美國季度GDP同比增速分別為0.6%

、-9.0%與-2.6%

。中美季度GDP同比增速之差由2020年第一季度的-7.4%顯著反彈至2020年第二季度的12.2%。增長差的差異自然會(huì)加劇利差

。中美10年期國債收益率之差由2020年初的130個(gè)基點(diǎn)左右迅速擴(kuò)大至2020年中的250個(gè)基點(diǎn)左右

，此后持續(xù)維持在230~250個(gè)基點(diǎn)。如此之闊的利差自然會(huì)吸引大量短期資本流入中國套利

，尤其是無風(fēng)險(xiǎn)的政府債券市場

。2020年流入中國主權(quán)債市場的外國資金超過了1萬億人民幣。

原因之三

，是近年來中國政府顯著加快了國內(nèi)金融市場的開放力度。2019年下半年

，中國政府取消了QFII與RQFII的投資額度限制

。近年來，中國股指與債券指數(shù)被相繼納入全球最重要的股票與債券指數(shù)

。在2020年上半年疫情沖擊導(dǎo)致全球金融市場大幅震蕩期間

，中國股票市場與債券市場均表現(xiàn)得相對穩(wěn)定。在一定程度上

，全球金融市場震蕩期間

，中國金融市場表現(xiàn)出難得的“避風(fēng)港”特征。尤其是在債券市場上

，在全球債券市場的負(fù)利率格局由于疫情沖擊而進(jìn)一步加深后

，中國債券市場的正收益率吸引力凸顯。換言之

，金融市場的加快開放

，以及資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)更加強(qiáng)勁，也是人民幣對美元匯率顯著升值的原因

。

原因之四，是出口表現(xiàn)與經(jīng)常賬戶順差規(guī)模雙雙超出市場預(yù)期

。按照美元計(jì)算的中國出口額同比增速由2020年1~2月的-17.2%飆升至2020年11月的21.1%

。

關(guān)于出口增速飆升的原因，一是全球疫情肆虐使得中國醫(yī)療設(shè)備行業(yè)與遠(yuǎn)程辦公行業(yè)的出口達(dá)到歷史性峰值

；

二是受疫情沖擊錯(cuò)位影響，從2020年第二季度起

，中國企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈上的重要地位短期內(nèi)不降反升

；

三是從2020年下半年起，全球需求有所反彈

。貨物貿(mào)易順差的上升

，加上疫情沖擊導(dǎo)致的服務(wù)貿(mào)易逆差的下降，使得中國經(jīng)常賬戶順差在2020年第二季度與第三季度分別達(dá)到1102億與922億美元

，創(chuàng)下次貸危機(jī)爆發(fā)以來的新高

。

2021年人民幣對美元匯率將會(huì)破6嗎？這要看2020年推動(dòng)人民幣的主要因素在2021年是會(huì)持續(xù)發(fā)揮作用

，還是會(huì)衰減甚至反轉(zhuǎn)。

從美元指數(shù)來看

，美元指數(shù)可能已經(jīng)由牛轉(zhuǎn)熊

，并步入了下行的長周期，但2021年美元指數(shù)表現(xiàn)未必會(huì)太弱

。畢竟

，美元指數(shù)衡量的是美國與其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間的貨幣相對強(qiáng)弱程度。一方面

，即使在疫情沖擊下

，美國經(jīng)濟(jì)增速也并不弱于其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。另一方面

，考慮到近期美國民主黨獲得了參議院多數(shù)席位

，那么在2021年

，預(yù)計(jì)拜登政府將會(huì)采取更加強(qiáng)力的疫情防控措施

、更大規(guī)模的財(cái)政刺激政策與相對更加審慎的貨幣政策

，這意味著2021年美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能繼續(xù)強(qiáng)于歐元區(qū)、英國

、日本等其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體

。筆者認(rèn)為，2021年美元指數(shù)的波動(dòng)區(qū)間可能在84~92左右

，中樞水平在88上下

。美元指數(shù)跌破80的概率很低。

到2020年第三季度

，中美GDP季度同比增速之差已經(jīng)由第二季度的12.2%收縮至7.5%

，預(yù)計(jì)未來中美增長差將會(huì)相繼收縮

。近期

，中國10年期國債收益率有所回落

，而美國10年期國債收益率在2021年1月6日重返1%以上

，中美10年期國債收益率之差已經(jīng)由250個(gè)基點(diǎn)回落至210個(gè)基點(diǎn)左右

。筆者認(rèn)為，2021年中國10年期國債收益率將大致穩(wěn)定在3.0%~3.5%

，而經(jīng)濟(jì)反彈與通脹率上行將會(huì)使得美國10年期國債收益率上升至1.5%以上

。這意味著，在未來一段時(shí)期內(nèi)

，中美利差將會(huì)繼續(xù)溫和收縮

。

從資產(chǎn)價(jià)格相對表現(xiàn)來看

，2021年我更看好中國股市

。這是因?yàn)椋?020年下半年美國股市顯著反彈，再創(chuàng)歷史新高

。目前美國股市估值處于歷史極高水平

。因此，它會(huì)對各種負(fù)面沖擊非常敏感

，尤其是貨幣政策邊際調(diào)整

。而拜登上臺以及民主黨控制兩院，蘊(yùn)含的貨幣政策調(diào)整概率要高于共和黨控制參議院

。但問題在于

，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，如果美國股市大幅下跌

，那么美國非但不會(huì)面臨資本大量外流

，可能還會(huì)面臨資本大舉流入以及美元指數(shù)反彈。而一旦全球金融市場動(dòng)蕩加劇

，中國資本市場面臨的“北上資金”也大概率會(huì)加快撤出

，而非大量涌入

。

從出口表現(xiàn)來看，盡管全球需求可能繼續(xù)復(fù)蘇

，但隨著疫情的穩(wěn)定

，特別是疫苗的大規(guī)模推廣，中國在醫(yī)療設(shè)備與遠(yuǎn)程辦公設(shè)備方面的出口增速可能會(huì)回落

。其他新興市場的復(fù)工復(fù)產(chǎn)也將降低中國企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈上的短期不可替代性

。此外，在經(jīng)過一段時(shí)滯之后

，人民幣有效匯率的較快升值也會(huì)對出口增速造成負(fù)面影響

。筆者認(rèn)為，2021年中國出口增速將會(huì)好于2020年上半年

，但大概率會(huì)弱于2020年下半年

。

綜上所述

，筆者認(rèn)為，2021年人民幣對美元匯率破6的概率很小

，更有可能圍繞6.2~6.6的區(qū)間上下波動(dòng)

，中樞水平在6.4左右。最后值得一提的是

，考慮到6.1是1994年人民幣匯改以來至今這26年間人民幣對美元匯率的最高點(diǎn)（也是2015年“8·11”匯改之前的匯率水平）

，一旦人民幣對美元匯率在特定情形下突破6.1，那么再突破6.0也就并非難事了

。雖然這是小概率事件

，但貨幣當(dāng)局對此應(yīng)該有所心理準(zhǔn)備。

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