A股小盤股從“慎思篤行”到“積極優(yōu)選”
。自21年3月至今，我們對A股小盤股的觀點經歷了三個階段：21年3月“市值下沉”→21年12月“小盤股面臨估值陷阱”→5月強調“積極優(yōu)選”小盤成長股。不卑不亢
、大盤價值股絕對收益之旅
、積極優(yōu)選小盤成長股是否沖突
？并不沖突
。(1)5.15邊際轉向“不卑不亢”的原因：中國政策經濟預期最悲觀的階段已經過去，A股的核心矛盾轉變?yōu)椤懊缆搩詻Q緊
，國內信用底已過”
，A股估值比較便宜(尚未極度便宜)，但由于美聯儲仍將鷹派
，“復合政策底”尚未形成
，因此A股“不卑不亢”，僅是從前五個月的泥沙俱下轉向具備較豐富結構性機會
。(2)風格研判：價值先行
，其次推薦小盤成長股(500億市值以下)，價值股與小盤成長股共同的特征是估值極便宜
，受美聯儲緊縮影響有限
，而小盤成長股經歷了4月下旬的小型流動性沖擊后有所出清。因此我們建議在“不卑不亢”的市場
，價值先行
，其次優(yōu)選估值已經很便宜的小盤成長股。
小盤成長股的股價決定要素是哪些
？對于小盤成長股來說
，分母端的驅動力>分子端的驅動力，國內要素影響力>海外要素影響力
。成長股股價往往對分母端的敏感性更為強烈
，A股小盤成長股的決定性要素是民營企業(yè)信用環(huán)境；而與大盤成長股不同的是
，美債實際利率并非A股小盤成長股的股價決定性要素
。其次影響要素是賠率
，賠率吸引是小盤成長股絕對收益的前提。而分子端的相對盈利/收入增速
，對于小盤成長的絕對/相對收益指引意義則弱于分母端
。
決定要素改善，看好小盤成長股絕對收益
。(1)民企信用環(huán)境正在改善：央行對杠桿率的積極表述罕見
、房貸利率下限下調、民企債券專項支持計劃出臺
、“示范房企”債券發(fā)行
、劉鶴表態(tài)支持民營經濟持續(xù)健康發(fā)展；(2)截至4.26
，“否極泰來”方法論指向小盤成長股的賠率處于非常便宜的位置；(3)美債實際利率上行對小盤成長股壓制有限
。
積極配置小盤成長股
，如何優(yōu)選？(1)通過“勝率-賠率”框架下的定量和定性分析
，我們優(yōu)選出當前具備較強投資性價比的前10小盤成長細分行業(yè)
，并分為5檔(詳見正文)：自動化設備、醫(yī)療器械
、專業(yè)設備
、小金屬、工業(yè)金屬
、電網設備
、特鋼、電子化學品
、生物制品
、風電設備；(2)把握4條小盤成長股賽道的投資主線(參見5.18《小盤成長股的四條線索》：①美債利率階段性下行受益：醫(yī)藥/新基建/新材料
；②復工復產疫后供需結構修復：半導體/醫(yī)藥/新能源汽車
；③新能源消費鏈“穩(wěn)增長”加碼/關稅到期潛在受益：光伏組件/互聯網傳媒；④新興產業(yè)鏈上游材料價格階段性回落受益：風電/新能源汽車
。
核心假設風險
。疫情反復，美聯儲超預期收緊
，地緣風險超預期
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