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白酒不香了嗎？

(資料圖)

4月27日

，港股白酒第一股珍酒李渡正式掛牌上市，9港元開(kāi)盤(pán)破發(fā)

，較發(fā)行價(jià)跌16.8%

，一手浮虧360多港元。截止收盤(pán)

，珍酒李渡跌近18%

，報(bào)8.88港元，總市值為290.5億港元

。

回顧珍酒李渡IPO進(jìn)程

，不可謂不快。今年1月13日正式遞表港交所

，3月26日通過(guò)聆訊，4月17日正式招股

，整個(gè)IPO周期不足100天

。

本輪IPO，珍酒李渡共計(jì)發(fā)售4.907億股股份

，發(fā)售價(jià)為每股10.82港元，募資凈額達(dá)57.85億港元

，成為港股今年以來(lái)規(guī)模最大的IPO。

另外

，珍酒李渡在全球公開(kāi)發(fā)售階段獲得超額認(rèn)購(gòu)

。其中，香港發(fā)售股份認(rèn)購(gòu)股份相當(dāng)于香港公開(kāi)發(fā)售項(xiàng)下初步可供認(rèn)購(gòu)香港發(fā)售股份總數(shù)4907萬(wàn)股的約1.94倍

；國(guó)際發(fā)售股份認(rèn)購(gòu)股份相當(dāng)于國(guó)際發(fā)售項(xiàng)下初步可供認(rèn)購(gòu)發(fā)售股份總數(shù)的約3.9倍。

從順利的IPO進(jìn)程和認(rèn)購(gòu)來(lái)看

，周四的破發(fā)令人大感意外

。

有業(yè)內(nèi)人士分析稱，珍酒李渡沒(méi)有引入基石投資者

，這在以往港股大盤(pán)股招股中罕見(jiàn)

，大盤(pán)股必須要有基石坐鎮(zhèn)，否則

，可能意味著：這家企業(yè)要么估值太貴了

，要么管理層有問(wèn)題，要么是企業(yè)的質(zhì)量有問(wèn)題

，因此

，投資者不感興趣。散戶這次打新

，大概率是100%中簽率

，意味著市場(chǎng)的投機(jī)性不強(qiáng)。

第四大民營(yíng)白酒公司

，財(cái)務(wù)狀況并不出色

作為第四大民營(yíng)白酒公司

，珍酒的盈利水平在頭部酒企中并不算出色。

且不論毛利率常年穩(wěn)定在90%的醬香龍頭茅臺(tái)

。即使是和營(yíng)收水平處于同一梯隊(duì)的酒企相比

，珍酒也差了很遠(yuǎn)。

以2022年前三季度數(shù)據(jù)為例

，珍酒李渡毛利率為55.22%

，遠(yuǎn)低于營(yíng)收相近的舍得酒業(yè)(78.34%)和迎駕貢酒(68.56%)

。Wind數(shù)據(jù)顯示

，2022年前三季度，A股20家上市酒企中

，只有業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的伊力特和順鑫農(nóng)業(yè)的毛利率低于珍酒李渡

。郎酒并未上市

，缺少最新數(shù)據(jù)

，但根據(jù)此前公開(kāi)的招股書(shū)顯示，郎酒2019

、20及21年平均毛利率為79.3%

，顯著高于珍酒李渡

。

珍酒李渡毛利率低

，主要是受到了銷售及經(jīng)銷開(kāi)支增長(zhǎng)的拖累。根據(jù)招股書(shū)

，2022年前三季度

，珍酒李渡銷售及營(yíng)銷開(kāi)支分別為4.03億元、10.21億元

、9.83億元，占營(yíng)收比例從16.8%上升到23.1%

。

由于消費(fèi)者的認(rèn)知度不高

，珍酒李渡近幾年砸了不少錢(qián)在營(yíng)銷上。2020-2022年

，廣告開(kāi)支分別為2.42億

、6.69億以及6.66億

，三年花了近16億元

。

另外，近年來(lái)珍酒李渡銷售渠道嚴(yán)重依賴經(jīng)銷商

，2020年以來(lái)經(jīng)銷渠道收入占比達(dá)到超88%

。

品牌效應(yīng)不高，再加上銷售網(wǎng)絡(luò)單一

，珍酒李渡銷量大幅下滑

。2021-2022年，珍酒李渡銷量從2021年的2.63萬(wàn)噸下降至2.39萬(wàn)噸

，珍酒

、李渡兩大品牌銷量全面下滑。

從產(chǎn)品上看

，珍酒李渡旗下主要包括旗艦品牌珍酒、品牌李渡

，以及兩個(gè)地區(qū)品牌湘窖及開(kāi)口笑在內(nèi)的四大白酒品牌

，覆蓋醬香型、濃香型

、兼香型三大白品類

。

其中

，珍酒品牌為珍酒李渡的主要營(yíng)收來(lái)源，單品牌收入為李渡

、湘窖

、開(kāi)口笑之和的近2倍。

隨著四大品牌不斷擴(kuò)容

，珍酒李渡也一躍成為中國(guó)第四大民營(yíng)白酒企業(yè)。

但有媒體注意到

，公司2020年至2022年前三季度中超4成基酒均源自外采

，這或?qū)ζ渚祁惍a(chǎn)品的依賴性帶來(lái)潛在挑戰(zhàn)。

“白酒教父”的第二個(gè)IPO

珍酒李渡的創(chuàng)始人吳向東被譽(yù)為“白酒教父”

。他從做五糧液的經(jīng)銷商起家

，又在1998年首創(chuàng)了白酒行業(yè)的OEM模式

，在五糧液酒廠里打造出了金六福品牌

。

后來(lái)，吳向東通過(guò)多方兼并

，整合了十余家地方酒企和多個(gè)低端白酒品牌

，組建成華致酒行。2019年

，華致酒行成功在深交所上市

，成為中國(guó)第一家酒類流通領(lǐng)域A股上市公司。隨后吳向東又通過(guò)一系列股權(quán)并購(gòu)將自己此前收購(gòu)的四家高端品牌——貴州珍酒

、江西李渡

、湖南湘窖和開(kāi)口笑打包成了如今的擬上市主體——珍酒李渡。

珍酒李渡是吳向東的第二個(gè)IPO

。

珍酒李渡的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中。吳向東擁有公司81.28%的股權(quán)

，第二大股東則是知名私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)KKR的子公司ZestHoldings

，持有公司16.21%的股權(quán)，前兩大股東合計(jì)持股達(dá)97.49%

。

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