自2014年滬港通開(kāi)通、2016年深港通開(kāi)通
，北水不斷涌入A股
，成為市場(chǎng)的“風(fēng)向標(biāo)”。然而8月以來(lái)北上資金大幅凈流出822億元(數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
，截至20230828)
，更是在印花稅減半的重大利好下，繼續(xù)“反水”。那么該如何看待這一行為，是風(fēng)險(xiǎn)，還是機(jī)會(huì)？
一、北上“大反水”月份
，
(資料圖片)
A股后市表現(xiàn)如何
？北上資金大幅凈流出的時(shí)期，往往是A股的階段性低點(diǎn)
2019年以來(lái)
，北上資金凈流出超過(guò)300億元的月份共5個(gè)，包括2019年5月、2020年3月、2020年9月、2022年3月、2022年10月。且在此之后，市場(chǎng)多會(huì)迎來(lái)不同程度的反彈：根據(jù)統(tǒng)計(jì)，后一個(gè)月、三個(gè)月，萬(wàn)得全A的漲跌幅中位數(shù)分別為3.37%、8.35%。“聰明”的北上資金真的具備擇時(shí)能力嗎
？若按行業(yè)維度統(tǒng)計(jì)上述五次北上資金凈流入額與其后一個(gè)月
、三個(gè)月表現(xiàn)，均呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，這也就是說(shuō)，北上資金凈賣(mài)出比較多的行業(yè)，后續(xù)表現(xiàn)反而更優(yōu)。因此
，跟著北上資金買(mǎi)賣(mài)，并非明智的選擇
。
食品飲料作為北上資金的“真愛(ài)”
，被拋棄之際反而是布局好時(shí)機(jī)
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，食品飲料是北上資金持倉(cāng)的“心頭愛(ài)”
，持股市值占比為13.32%
，且其因?yàn)椤伴L(zhǎng)坡厚雪”，一直被北上資金所偏愛(ài)
。但值得注意的是
，五輪北上資金大幅離場(chǎng)的月份，食品飲料都位居凈流出的“頭把交椅”
，且之后一個(gè)月
、三個(gè)月的行業(yè)漲幅均為正。
二
、北上資金大幅凈流出后
，何時(shí)重回凈流入？
2019年以來(lái)五輪上資金大幅凈流出后
，均在次月轉(zhuǎn)為了凈流入
重新流入的原因主要是國(guó)內(nèi)基本面預(yù)期
、海外美聯(lián)儲(chǔ)貨幣周期或A股對(duì)外開(kāi)放程度提高的變化。但北上大幅凈買(mǎi)入的行業(yè)與此前大幅凈賣(mài)出的行業(yè)并不完全重合
，比如2022年3月北上資金在大幅減持食品飲料的同時(shí)加倉(cāng)電力設(shè)備
，二季度末，電力設(shè)備取代消費(fèi)成為北上持倉(cāng)的TOP1
。
三
、北上資金大幅凈流出和匯率、美債的關(guān)系
北向資金大幅流出之際
，往往伴隨著人民幣階段性大幅貶值
從歷史上看
，北上資金流向與人民幣匯率密切
，其背后的邏輯在于：一方面，中國(guó)股票以人民幣計(jì)價(jià)，匯率的收益與損失是構(gòu)成外資投資A股回報(bào)的重要部分，因此人民幣貶值預(yù)期會(huì)促使北上資金傾向于減配A股。另一方面，北上資金對(duì)A股的配置與人民幣匯率共同受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的影響
，8月以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期下
，北上資金大幅流出
。
2022年以來(lái)，北上資金大幅流出期間
，美債收益率大幅上行
2022年以來(lái)的三輪北上資金大幅流出
，均可以看到10年年期美債收益率的大幅上行。2022年3月以來(lái)
，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期
，一路加息525bp，美債收益率震蕩上行至歷史高位
，其波動(dòng)對(duì)于北上資金流出的影響較19
、20年更為顯著。
人民幣企穩(wěn)及美債回落
，是北上回流的重要驅(qū)動(dòng)因素
歷史數(shù)據(jù)來(lái)看
，北上資金月度大幅凈流出后的一個(gè)月，當(dāng)人民幣匯率企穩(wěn)走強(qiáng)且美債收益率回落
，北上資金往往出現(xiàn)大幅回流(如2022.10
、2020.3、2019.5)
；反之
，則北上資金回流幅度并不明顯(如2022.3、2020.9)
。向后看
，隨著美債和匯率的約束緩解，全球資金再配置的指針或終將回?cái)[
。
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