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云醫(yī)院網絡服務平臺東軟熙康9月28日在港交所上市

，上市首日開盤股價就暴跌超過22%

，截至收盤股價跌幅近43%

，收盤價僅2.72港元

，遠低于4.76元的IPO發(fā)行定價，市值22.56億港元

。

在上市前

，市場對東軟熙康的IPO認購需求就很低迷，散戶未認購滿額

，機構投資者僅超額認購不到1.2倍

。

(資料圖片僅供參考)

背靠東軟集團

，東軟熙康屬于最早一批參與國內云醫(yī)院系統(tǒng)建設的軟件公司

。招股說明書顯示，截至今年3月31日

，該公司以城市為入口的云醫(yī)院平臺已接入2500多家醫(yī)院

，覆蓋29個城市，例如鞍山

、保山

、重慶、大連

、丹東等

，按覆蓋城市數量計算，是中國最大的云醫(yī)院網絡平臺

。

處于醫(yī)療信息化的風口

，互聯(lián)網醫(yī)療賽道曾一度受到追捧，兩三年前曾涌現(xiàn)出一批港股上市公司

。但由于互聯(lián)網醫(yī)療公司很難有成熟可行的盈利模式，而且激烈的競爭壓低了企業(yè)的毛利

，過去幾年中上市的企業(yè)

，當前的的估值都已今非昔比。

例如

，平安好醫(yī)生曾在2021年初創(chuàng)下過148港元的歷史新高

，但截至9月28日收盤，股價不到18港元

，市值不到200億港元

；醫(yī)渡云科技于2021年初上市時，股價一度觸及近70港元的高點

，但截至9月28日

，股價不到4港元

，市值也僅41億港元

。

東軟熙康IPO需求的低迷

，加劇了市場對于當前互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)盈利前景的擔憂。

過去幾年來

，東軟熙康的收入盡管在穩(wěn)步上升

，但虧損也十分嚴重。2020年至2022年期間

，分別虧損2億元

、3億元和2.4億元，三年合計虧損超過7億元

。從招股書來看，持續(xù)的虧損與高昂的銷售和市場推廣以及行政開支有關

。這兩項開支也遠遠超過公司在研發(fā)方面的投入

。2022年，東軟熙康銷售和服務成本總計超過5億元

，而研發(fā)開支不到8000萬元。

“由于競爭激烈

，再加上企業(yè)的盈利模式都存在各自的問題

，導致整個市場對于互聯(lián)網醫(yī)療這個賽道都不信任?div id="4qifd00" class="flower right">

！币晃换ヂ?lián)網醫(yī)療資深人士對第一財經記者表示

。

從東軟熙康的上市個案分析

，公司超過50%的收入來自于公共部門

。對此，上述人士認為

，對公業(yè)務占比過重

，難以形成所謂的“核心能力”，這是企業(yè)面臨的真正風險

。

根據招股說明書

，東軟熙康有四大業(yè)務板塊，分別是核心業(yè)務云醫(yī)院平臺服務

；互聯(lián)網醫(yī)療服務

；健康管理服務以及智慧醫(yī)療健康產品

。盡管云醫(yī)院平臺服務是其“核心能力”

，但從近兩年的收入占比來看，卻逐年降低

，2022年占整體收入比不到五分之一

。

云醫(yī)院平臺服務是指將醫(yī)療健康參與者(比如醫(yī)院)連接到云基礎設施

，允許他們訪問云平臺提供的SaaS工具以及醫(yī)療服務模塊。某三甲醫(yī)院信息化負責人對第一財經記者表示：“這對于醫(yī)療服務模塊的標準程度要求很高

?div id="m50uktp" class="box-center"> ！?/p>

從盈利的角度來看，云醫(yī)院平臺服務的毛利率也是最高的

。2020年至2022年期間

，云醫(yī)院平臺服務毛利率不斷增長，2022年該業(yè)務的毛利率達到46%

，原因是復制的醫(yī)院越多

，標準化模塊的成本就會被分攤得越薄，從而提升毛利率

。

從東軟熙康以城市為入口的云醫(yī)院發(fā)展數量來看

，2020年至2022年期間增加了5個城市，從2020年的24個增加至2022年的29個

，接入云醫(yī)院的數量由1800家左右增加至2500家

。但在業(yè)內人士看來，東軟熙康在云醫(yī)院領域進一步擴張的空間也較為有限

，同時也容易受到政策不確定性的影響

。

另一方面，由于接入東軟熙康云平臺的醫(yī)院大部分為公立醫(yī)院

，東軟熙康無法直接面向C端用戶人群進行變現(xiàn)

。一位醫(yī)療投資人對第一財經記者表示：“云醫(yī)院架構在公立醫(yī)療的體系上，要變現(xiàn)就會很難

，因為這些用戶數據都不是企業(yè)自己就能掌握的

，公立醫(yī)療資源難以市場化?div id="d48novz" class="flower left">

！?/p>

但東軟熙康也在拓展其他業(yè)務

，比如為社區(qū)或長護機構的患者搭建了互聯(lián)網居家護理的服務體系，并通過與省級衛(wèi)生部門合作

，提升居家護理服務的數量

。

“互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)經過前些年的一輪洗牌后，已經打壓了一批企業(yè)

。對于仍在尋求上市的企業(yè)來說，必須要有非常清晰的盈利模式

，體現(xiàn)自己的價值所在

，才有可能贏得資本的關注。”一位投行方面人士對第一財經記者表示

，“另外

，企業(yè)在上市過程中，還應盡可能詳細地闡明自己的財務數據

，充分披露上市的風險

，才更容易獲得監(jiān)管機構的認可?div id="jfovm50" class="index-wrap">！?/p>

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