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事件：公司發(fā)布2023年一季報

，2023年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.24億元

，同比增長 29.53%；歸母凈利潤 3.48 億元

，同比增長 39.81%

；實現(xiàn)扣非凈利潤 3.47億元，同比增長11.74%

；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤4.38億元

，同比增長20.33%.

業(yè)績符合預(yù)期，成熟業(yè)務(wù)增長更為亮眼

，業(yè)務(wù)拆分看

，公司成熟業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長：源于公司大分子和CGT服務(wù)，CMC（小分子CDMO）海外服務(wù)處于投入期

，別除兩項因素影響后

，2023年成熟業(yè)務(wù)收入約26.19億元（+32.4%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母約5.72億元（+40.9%）

；此外，2023Q1歸母增速高于扣非及經(jīng)調(diào)整Non-IFRS增速

，我們預(yù)計主要系：2023Q1 公允價值變動損益及投資收益虧損大幅降低所致

，2023Q1合計約-997.09萬元，去年同期約-6447.33萬元：毛利率方面，受收入占比較高的實驗室服務(wù)

、小分子CDMO規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)

，臨床CRO業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，毛利率穩(wěn)步提升

，2023Q1約 35.79%（+2.71pp）

；費用率方面，2023Q1 銷售費用5570萬元（+18.96%）

，費用率2.04%（-0.19pp）

，管理費用4.14億元（+42.63%），費用率15.21%（+1.40pp）

，主要系公司股權(quán)激勵費用攤銷穩(wěn)步增加

。研發(fā)費用7684萬元（+93.81%），費用率2.82%（+0.93pp）

，主要系研發(fā)投入大幅增長所致

。

多療法平臺優(yōu)勢顯著，臨床CRO恢復(fù)顯著

。1）實驗室服務(wù)：2023Q1收入16.53億元（+29.73%）

，毛利率44.48%（+2.51pp），隨著化學(xué)及生物科學(xué)業(yè)務(wù)持續(xù)協(xié)同

、生物科學(xué)占比持續(xù)提升

，盈利能力有望持續(xù)加大。2）小分子CDMO:_2023Q1收入5.98億元（+29.59%）

，毛利率32.95%（+3.36pp）

，公司CMC技術(shù)實力雄厚，項目儲備豐富

，隨著外延及內(nèi)生產(chǎn)能不斷爬坡

，臨床后期項目占比不斷提升，小分子CDMO業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長

，3）臨床研究服務(wù)：2023Q1年收入3.74億元（+41.08%）

，毛利率 14.02%（+9.37pp），隨著一體化臨床研究服務(wù)平臺整合逐步完備

，國內(nèi)疫情逐步得到有效控制

，后續(xù)有望恢復(fù)快速增長態(tài)勢。4）大分子及細(xì)胞基因治療

；2023Q1年收入9539萬元（+0.54%）

，毛利率-11.74%（-28.6pp）。0C>：投資AccuGenGroup

、收購Absorption及ABL 打造臨床前至臨床一體化C> 服務(wù)平臺

；②大分子：從實驗室服務(wù)延仲大分子發(fā)現(xiàn)研究服務(wù)、寧波自建大分子生產(chǎn)基地打造端到端大分子研發(fā)生產(chǎn)平臺，預(yù)計 2023 年有望開始承接大分子GMP 生產(chǎn)服務(wù)項目

。

盈利預(yù)測與投資建議：考慮到公司產(chǎn)能釋放后成本端有望受折舊攤銷影響較大

，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為130.03

、164.55和207.88億元

，同比增長26.66%、26.55%

、26.34%

；歸母凈利潤分別為20.21，28.18和38.46億元

，同比增長47.02%

，39.44%、36.47%

，公司作為國內(nèi)CRO+CDMO龍頭企業(yè)之一

，一體化服務(wù)平臺優(yōu)勢顯著，未來隨著端到端

、多療法服務(wù)平臺持續(xù)完備

，有望帶動業(yè)績持續(xù)快速增長，維持“買入”評級

。

風(fēng)險提示事件：創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)投入不達(dá)預(yù)期風(fēng)險

，新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險，競爭環(huán)境惡化風(fēng)險

，匯率波動風(fēng)險

。

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