(資料圖片僅供參考)
中汽股份(301215)
近日
，公司發(fā)布2023年一季報(bào)：報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7,149.63萬元
，同比增長(zhǎng)19.25%
，歸母凈利潤(rùn)3,143.96萬元，同比增長(zhǎng)63.29%
，點(diǎn)評(píng)如下：Q1營(yíng)收同比復(fù)蘇
。2023Q1的營(yíng)收規(guī)模為2020-2023Q1一季度最高營(yíng)收，比2021Q1和2022Q1分別增長(zhǎng)25.5%和19.25%
，這與疫情影響逐漸消退
，行業(yè)需求復(fù)蘇有關(guān)。同時(shí)
，由于一季度有春節(jié)因素
，一季度營(yíng)收占比通常低于其他季度，2020-2022年一季度營(yíng)收占比分別為16.7%
，19.1%
、18.5%。我們預(yù)計(jì)
，隨著汽車研發(fā)路試需求的不斷釋放
，公司營(yíng)收規(guī)模有望持續(xù)回升。
Q1毛利率同比回升
，期間費(fèi)率同環(huán)比均下降，歸母凈利潤(rùn)率提升至44%。由于公司高固定成本屬性
，營(yíng)收增長(zhǎng)將帶動(dòng)毛利率的回升
。2023Q1公司綜合毛利率為66.5%，高于2022Q1的62.3%
。但2023Q1營(yíng)收低于2022Q4
，毛利率環(huán)比下降5.1個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率上
，2023Q1銷售
、管理和研發(fā)費(fèi)用率合計(jì)23%，同環(huán)比分別下降4.2和2.3個(gè)百分點(diǎn)
，主要由管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率下降所致
。毛利率的同比回升與費(fèi)用率的下降綜合致2023Q1歸母凈利潤(rùn)率提升至44%，2022Q1和2022Q4分別32.1%
、42.8%
。我們認(rèn)為，公司高固定成本（試驗(yàn)場(chǎng)道路設(shè)施的固定資產(chǎn)折舊占比高）為公司提供了較高的業(yè)績(jī)彈性
，營(yíng)收的增長(zhǎng)將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵
。
Q1資產(chǎn)負(fù)債表的明顯變化—在建工程的增長(zhǎng)。2023Q1資產(chǎn)負(fù)債表中
，在建工程為32,754.94萬元，較2022期末增長(zhǎng)9,252.98萬元。據(jù)公司2022年報(bào)，公司在建工程最大項(xiàng)目為長(zhǎng)三角（鹽城）智能網(wǎng)聯(lián)汽車試驗(yàn)場(chǎng)二期項(xiàng)目，該項(xiàng)目為公司IPO募投項(xiàng)目，已于2021年開工 。該項(xiàng)目將增強(qiáng)公司在智能網(wǎng)聯(lián)汽車領(lǐng)域的研發(fā)測(cè)試服務(wù)能力
，定位于適合智能網(wǎng)聯(lián)汽車等機(jī)動(dòng)車輛認(rèn)證試驗(yàn)的技術(shù)服務(wù)要求，建設(shè)用地1,582畝
。同時(shí)該項(xiàng)目測(cè)試內(nèi)容與現(xiàn)有場(chǎng)地形成互補(bǔ)
，增加對(duì)重型商用車的測(cè)試業(yè)務(wù)。據(jù)2022年報(bào)
，公司將力爭(zhēng)2023年底完成項(xiàng)目主體功能
。
營(yíng)收增長(zhǎng)是公司業(yè)績(jī)提升的關(guān)鍵。需求端
，隨著智能電動(dòng)化的加速
，我國(guó)積極構(gòu)建智能網(wǎng)聯(lián)汽車的測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)體系，有望在需求端為試驗(yàn)場(chǎng)測(cè)試業(yè)務(wù)提供中長(zhǎng)期保障
。供給端
，公司將通過提升場(chǎng)地利用率（管理效率提升
、錯(cuò)峰安排等），現(xiàn)有場(chǎng)地?cái)U(kuò)容（一期的濕操控路和濕圓環(huán)路新測(cè)試道路加入）
，新場(chǎng)地（二期智能試驗(yàn)場(chǎng)）投放等增加供給
。供需兩端合力將帶動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)。公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展前景
，預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別約為1.71
、2.18和2.80億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.13
、0.16和0.21元
。對(duì)應(yīng)PE值分別為42、33和26倍
。維持“推薦”評(píng)級(jí)
。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期，智能網(wǎng)聯(lián)汽車標(biāo)準(zhǔn)體系構(gòu)建不及預(yù)期
，汽車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。
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