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9月股市表現(xiàn)差有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和理論依據(jù)的支持

。

9月通常被認(rèn)為是一年中美股市場(chǎng)表現(xiàn)最疲軟的月份

，但可能很少有人知道

，9月還常被視為一年中黃金表現(xiàn)最好的月份

。

1974年12月31日（從那天起美國(guó)公民可以合法持有黃金）以來

，以美元計(jì)價(jià)的黃金9月平均上漲1.8%，是其他11個(gè)月平均漲幅0.4%的四倍多

。股市的情況正好相反

，自1975年以來

，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)9月平均下跌1.0%

，而其他月份平均上漲1.0%。

【資料圖】

當(dāng)然

，道指早在1975年之前就已誕生

，在這段更長(zhǎng)的歷史中，9月也是道指表現(xiàn)最差的月份

，自1896年該指數(shù)創(chuàng)立以來，9月平均下跌1.1%

，而其他月份平均上漲0.8%。此外

，自1900年以來的每一個(gè)10年里，9月相對(duì)于其他11個(gè)月的回報(bào)率都低于平均水平

，只有一次例外情況

。

有鑒于此，從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度來看

，道指9月表現(xiàn)比其他所有月份差達(dá)到了95%置信水平。

9月份黃金的表現(xiàn)不像股市那么具有一致性

。大約10年前

，9月還是黃金表現(xiàn)最好的月份

，在那以后，9月一直是黃金表現(xiàn)最差的月份

，所以從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看

，削弱了（但沒有消除）9月黃金表現(xiàn)出色的季節(jié)性模式。從1975年以來的數(shù)據(jù)來看

，9月黃金表現(xiàn)最好僅達(dá)到了90%置信水平

，而不是傳統(tǒng)的95%置信水平。

為什么9月股市表現(xiàn)不佳

無論統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)支持的季節(jié)性模式的力度有多大

，投資者都不應(yīng)該押注于它的持久性

，除非首先能找到一個(gè)合理的理論來解釋這種模式為什么存在。

多年來

，我一直堅(jiān)持認(rèn)為股市不存在這種情況

，但最近發(fā)表在《金融與定量分析雜志》(Journal of Financial and Quantitative Analysis)上的一項(xiàng)研究改變了我的看法

。這項(xiàng)題為《季節(jié)性資產(chǎn)配置：來自共同基金資金流動(dòng)的證據(jù)》(Seasonal Asset Allocation: Evidence From Mutual Fund Flows)的研究由加拿大約克大學(xué)的馬克·卡姆斯特拉(Mark Kamstra)、多倫多大學(xué)的麗莎·克萊默(Lisa Kramer)

、已故英屬哥倫比亞大學(xué)的莫里斯·列維(Maurice Levi)和馬里蘭大學(xué)的拉斯·魏默斯(Russ Wermers)共同完成，他們發(fā)現(xiàn)了強(qiáng)有力的證據(jù)

，表明季節(jié)性情緒失調(diào)（簡(jiǎn)稱SAD）是9月股市表現(xiàn)不佳的根源。

SAD是一種與季節(jié)變化有關(guān)的抑郁情緒障礙

，很少有人會(huì)把它和9月聯(lián)系在一起，因?yàn)楦嗳嗽诙臼艿絊AD的困擾

。但影響股市的不是有多少人患有SAD

，而是患者數(shù)量的變化

，心理學(xué)數(shù)據(jù)顯示

，SAD患者數(shù)量環(huán)比變化最大的時(shí)間段是8月至9月。

上述研究的作者通過測(cè)量流入和流出股票共同基金的資金額

，將SAD患者數(shù)量的環(huán)比變化與股市聯(lián)系起來

。在考慮到其他也可以解釋資金流動(dòng)的可能因素后

，研究人員發(fā)現(xiàn)，SAD發(fā)病率的變化與股票共同基金資金流動(dòng)之間存在高度相關(guān)性