經(jīng)濟(jì)形勢與通脹之辯|當(dāng)前聚焦

。從三大類投資來看，一季度基建投資和制造業(yè)投資增速較上年末分別回落0.7、2.1個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅收窄了4.2個(gè)百分點(diǎn)。雖然房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)顯示出“小陽春”，但從百城宅地成交面積、房地產(chǎn)開發(fā)資金來源持續(xù)負(fù)增長來看，房企資產(chǎn)負(fù)債表仍在惡化。反映投資預(yù)期和投資復(fù)蘇的核心指標(biāo)——民間投資增速繼續(xù)下行，從2022年末的0.9%下降至2023年1季度的0.6%。

三是出口增長超預(yù)期

，但可持續(xù)性存疑。一季度我國美元計(jì)價(jià)出口金額超預(yù)期同比上升0.5%。其中，對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的出口增速下降，對美國和歐盟的出口增速分別為-17.0%和-7.1%；對東盟出口相對有韌性，出口增速升至18.6%。短期內(nèi)，出口面臨全球經(jīng)濟(jì)下行的周期性壓力，在長期內(nèi)，出口又可能面臨產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重構(gòu)等結(jié)構(gòu)性壓力。

低通脹之辯

2023年3月CPI(消費(fèi)者物價(jià)指數(shù))同比增速降至0.7%

，PPI(工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù))自2022年10月以來連續(xù)6個(gè)月位于負(fù)值區(qū)間，引發(fā)市場討論，甚至不乏通縮論調(diào)。

本次研討會上

，部分觀點(diǎn)指出，中國目前面臨的是物價(jià)下行的壓力，并未達(dá)到通貨緊縮的標(biāo)準(zhǔn)。通貨緊縮有嚴(yán)格的定義，通常是指物價(jià)總水平持續(xù)下降，觀察經(jīng)濟(jì)周期一般在半年以上，并且通常伴隨著貨幣收縮和經(jīng)濟(jì)衰退，中國并不符合上述定義要求。有專家認(rèn)為，理解當(dāng)前物價(jià)下行壓力需考慮到兩個(gè)方面：一是物價(jià)存在季節(jié)性波動，往年3-5月物價(jià)環(huán)比通常為負(fù)值，9月以后物價(jià)環(huán)比開始上升；二是過去十年以來，我國物價(jià)漲幅不大，這背后與強(qiáng)大的生產(chǎn)供給能力有關(guān)。

不過

，也有觀點(diǎn)提出，一般情況下，物價(jià)指數(shù)不能反映商品質(zhì)量提升等因素，以此為基礎(chǔ)計(jì)算的通貨膨脹率往往會被高估。中國的CPI處于低位，PPI從2012年開始已經(jīng)有71個(gè)月為負(fù)增長，這種狀態(tài)需要引起注意。

與價(jià)格下行趨勢不同

，一季度M2同比增長超過12%，社會融資規(guī)模增量和人民幣貸款規(guī)模都超出市場預(yù)期，貨幣增長并沒有導(dǎo)致物價(jià)上漲。

對于金融數(shù)據(jù)與價(jià)格數(shù)據(jù)之間的趨勢性背離

，有專家認(rèn)為，從貨幣到商品價(jià)格可能存在兩個(gè)漏損渠道：一是疫情造成的超額儲蓄，即實(shí)際儲蓄與按照正常趨勢推算出的理論儲蓄之間的差值。按照疫情前十年歷史趨勢推算，疫情三年期間居民超額儲蓄共計(jì)約5-6萬億元。二是企業(yè)投資意愿不足，這表現(xiàn)為企業(yè)定期存款同比增長加快。

也有專家指出，M2更多體現(xiàn)為貨幣的價(jià)值貯存手段

，由此M2上升并不直接導(dǎo)致物價(jià)上升。M1與物價(jià)聯(lián)系更為緊密，要觀察中國是否會出現(xiàn)通脹壓力，需要看M1是否突然增長，M2和M1的差值是否縮小。目前，中國的M2和M1的差值仍在擴(kuò)大，因此從貨幣供應(yīng)角度看