來源：高瑞東宏觀筆記作者：高瑞東
、趙格格4月新增非農就業(yè)25.3萬
，遠高于預期18萬和前值16.50萬。4月失業(yè)率超預期走低至3.4%，平均時薪環(huán)比和同比數(shù)據均高于預期和前值。數(shù)據公布后，三大股指普遍收漲，美債收益率上行。
【資料圖】
核心觀點：
4月新增非農再超市場預期
，主因計算機、會計、金融等商業(yè)活動就業(yè)增多，禽流感引發(fā)就醫(yī)需求增多。餐飲住宿新增就業(yè)持續(xù)回落，市場進一步確認服務消費和經濟降溫，因而美股反應溫和。職位空缺率回落但失業(yè)率維持低位，指向就業(yè)市場匹配效率提升，美聯(lián)儲所期盼的經濟“軟著陸”正在到來。非農數(shù)據雖然韌性較強，但依然處于降溫通道之中
，并未引發(fā)市場對加息終點的預期變化
。但是，考慮到當前薪資和通脹粘性較強
，下半年降息窗口收窄
。
新增非農超預期，服務業(yè)依然是主要支撐
4月非農大幅超市場預期
，醫(yī)療保健和商業(yè)活動相關就業(yè)是主要貢獻部門，商品制造也有所好轉：
（一）教育和保健服務業(yè)：新增7.7萬人（前值6.0萬人），主因4月H5N1亞型高致病性禽流感逐步蔓延，帶動醫(yī)療需求抬升
。（二）專業(yè)和商業(yè)服務：新增4.3萬人就業(yè)（前值2.3萬人），其中計算機相關就業(yè)大幅增多
，會計服務、公司管理相關就業(yè)也小幅增加。（三）金融業(yè)：新增就業(yè)2.3萬人（前值-0.1萬人）
。（四）商品制造：新增3.3萬人（前值的-1.7萬人）
，與4月美國制造業(yè)PMI回升表現(xiàn)一致。但是，餐飲住宿行業(yè)就業(yè)持續(xù)回落，4月新增3.1萬人，遠低于一季度的單月平均水平6.5萬人。就業(yè)意愿持平于上月
，失業(yè)率超預期回落勞動參與率持平于上月的62.6%，處于疫后的相對高位
，老年群體就業(yè)參與率維持低位，中青年群體重返就業(yè)市場。失業(yè)人口在3月至4月持續(xù)減少，驅動失業(yè)率連續(xù)兩個月超預期走低。本輪美國勞動力市場面臨的結構性沖擊，包括疫情沖擊年齡偏大群體的就業(yè)意愿、移民政策持續(xù)收緊等因素，使得職位空缺率下滑的同時，失業(yè)率持續(xù)低位波動。這也從側面印證貝弗里奇曲線正在持續(xù)向內移動，就業(yè)市場的匹配效率持續(xù)提升，美聯(lián)儲所期待的經濟“軟著陸”正在到來。
碼頭罷工驅動薪資環(huán)比走高
，薪資粘性依然較強
商品生產時薪環(huán)比回落，服務業(yè)時薪環(huán)比回升
，其中貿易
、運輸和公共事業(yè)部門時薪環(huán)比增速抬升幅度最大。從表面的觸發(fā)因素來看
，該部門漲薪與近期碼頭工人勞資談判有關
。但從背后的實際因素來看，美國國內曠日持久的罷工活動和勞資談判
，核心還是通脹粘性較高
，持續(xù)侵蝕工資的購買力，從而抬升了通脹預期和薪資粘性
。整體來看
，就業(yè)市場的韌性會給貨幣政策轉向寬松周期帶來掣肘。
4月非農尚未引發(fā)加息終點的預期變化
，但下半年降息空間收窄
就業(yè)數(shù)據雖然小幅超過預期
，但依然處于降溫的軌道之中，尤其是餐飲住宿方面就業(yè)回落較快
，使得市場進一步確認服務消費持續(xù)放緩的邏輯
。在四月非農數(shù)據公布后，市場預期6月暫停加息概率在9成以上
。但考慮到當前非農數(shù)據和薪資所體現(xiàn)出的韌性，下半年美聯(lián)儲是否能開啟降息
，依然受到較大掣肘
。
風險提示：全球大宗商品價格出現(xiàn)波動，全球疫情反復情況超預期
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