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來源：未來智庫

(資料圖片僅供參考)

報告出品方/作者：東北證券

，王瑋

，陳科諾

3.國內(nèi)甘蔗種植減少，糖內(nèi)外價差出現(xiàn)倒掛

3.1.甘蔗產(chǎn)量逐年下降

，進口糖依賴逐漸增強

甘蔗產(chǎn)量逐年下降

，廣西占據(jù)約 70%產(chǎn)量。我國的糖料作物以甘蔗為主

，每年榨糖量超過我國食糖總產(chǎn)量的 80%

。我國的甘蔗種植地主要分布在南部熱帶和亞熱帶地區(qū)，96%的甘蔗產(chǎn)量集中在廣西

、云南和廣東三省

，其中廣西是我國甘蔗的主產(chǎn)地，占據(jù)我國 70%左右的產(chǎn)量

，云南和廣東分別占 15%和 12%

。甘蔗收益常年低下

， 2014 年甚至處于虧損狀態(tài)

，反而以柑桔為代表的水果種植收益逐年攀升，2021 年我國柑桔每畝凈利潤為 2819 元

，而甘蔗每畝凈利潤僅 266 元

，兩者顯著的差距驅(qū)使部分蔗農(nóng)逐漸轉(zhuǎn)向種植其他水果

。因此 2013 年之后我國甘蔗的播種面積逐年下降

，由 170 萬公頃降至 2021 年 132 萬公頃，甘蔗產(chǎn)量也同步下行

。

供需差不斷擴大，進口依賴程度高

。我國食糖產(chǎn)量經(jīng)歷早期波動后

，2017 年后基本保持穩(wěn)定在 1000-1100 萬噸產(chǎn)量，而食糖的消費量一直保持著增長狀態(tài)

，2000 年以來 CAGR 為 3.3%，而產(chǎn)量 CAGR 僅 2.4%

，因此整體供需差不斷擴大

。為滿足國內(nèi) 消費需求，我國糖進口量自 2007 年以來快速增長

，對外依存度逐年提升

。根據(jù)海關總署

，我國近三年的進口量均超過了 500 萬噸

，其中巴西是我國主要的食糖進口國

， 2022 年的進口量達到 418 萬噸，占總進口量的 79%

。目前我國糖的進口實行配額制度，對 194.5 萬噸關稅配額量內(nèi)的進口食糖征收 15%關稅

，而配額外的征收 50%關稅

。另外，在食糖產(chǎn)量顯著歉收的年份（2005/06

、2009/10、2010/11 和 2016/17 榨季）

，國家會通過投放國儲糖增加市場上的食糖供應

。2016 年以來，我國糖持續(xù)在去庫存過程中

，2021/22 產(chǎn)季庫存消費比降至了 36%

。

受不利氣候因素影響，2022/23 季糖產(chǎn)量繼續(xù)下降

。2022 年上半年持續(xù)的持續(xù)低溫陰雨對廣西甘蔗出苗造成較大影響，而六月份出現(xiàn)的跨年度旱情更是導致甘蔗出現(xiàn) 大面積減產(chǎn)

，全榨季的甘蔗入榨量同比大幅減少 900 萬噸

，最終導致全國糖產(chǎn)量出現(xiàn)下滑。2022/23 制糖季

，我國共生產(chǎn)食糖 897 萬噸

，比上個制糖季減少 59 萬噸

，連續(xù)兩季減產(chǎn)。

3.2.內(nèi)外糖價趨于一致

，倒掛嚴重有望修復

切斷白糖走私通道

，利于糖價市場化波動

。由于國內(nèi)外糖價差帶來的套利空間

，過去我國糖走私現(xiàn)象較為嚴重，根據(jù)商務部 2016 年新聞指出

，我國每年有多至 100 萬噸糖走私到中國

。走私糖不僅增大國內(nèi)食糖供給量

，同時其低廉的價格嚴重擾亂了國內(nèi)糖業(yè)的市場秩序

，對我國糖價形成抑制

，有損糖農(nóng)的利益。隨著近幾年來我國加大對走私糖的打擊力度

，各省市海關屢屢查獲走私案

，糖走私現(xiàn)象得到明顯打壓

，使得我國國內(nèi)糖價與國際糖價走勢更趨一致

。

國內(nèi)拋儲平穩(wěn)糖價，但內(nèi)外價差已出現(xiàn)嚴重倒掛

。根據(jù)商務部數(shù)據(jù)

，2020 年至今國際糖價經(jīng)歷了一輪快速上漲其

，累計漲幅達到90%

；而同期國內(nèi)食糖價格漲幅僅25%，遠低于國際漲幅

，主要系國內(nèi)拋售儲備糖平穩(wěn)糖價所致

。但目前配額外的進口糖價與國內(nèi)現(xiàn)貨糖價的價差持續(xù)拉大

，內(nèi)外價差倒掛超過 1500 元/噸

，配額內(nèi)價差也曾一度抹平。如果國際糖價維持高位

，我國糖價未來或出現(xiàn)價格修復行情

。

4.重點企業(yè)分析

4.1.中糧糖業(yè)：國內(nèi)龍頭食糖企業(yè)，坐擁豐富資源優(yōu)勢

內(nèi)龍頭食糖企業(yè)

，全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營。中糧糖業(yè)是中糧集團食糖業(yè)務專業(yè)化整合和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展平臺

，致力于為消費者提供安全

、健康、高品質(zhì)的食糖產(chǎn)品

。公司的主營業(yè)務分為食糖和番茄兩大板塊，其中食糖是公司的主要業(yè)務

，2022 年貢獻了超過 90%的收入

。公司在國內(nèi)外建立了完善的食糖產(chǎn)業(yè)布局，擁有從制糖

、煉糖

、貿(mào)易到倉儲物流的全產(chǎn)業(yè)鏈運營模式，目前國內(nèi)最大的食糖生產(chǎn)和貿(mào)易企業(yè)

，2022 年的食糖經(jīng)營量達到 465 萬噸

，經(jīng)營規(guī)模占全國消費總量的 31%。隨著業(yè)務的穩(wěn)步發(fā)展

，公司收入規(guī)模保持穩(wěn)步增長，2022 年實現(xiàn)營收 264.4 億元

，過去五年復合增速為 10.8%

，同年實現(xiàn)歸母凈利潤 7.4 億元，同比增速達 43.1%

。

坐擁豐富資源優(yōu)勢

，打造全方位營銷體系

。公司構(gòu)建了“國內(nèi)+國外”的運營模式

，擁有國內(nèi)外豐富的優(yōu)質(zhì)糖資源。制糖方面

，公司在國內(nèi)廣西

、云南等產(chǎn)糖優(yōu)勢區(qū)域擁有 13 家甘蔗、甜菜制糖企業(yè)

，年產(chǎn)食糖 70 萬噸；同時公司在海外運營著位于澳大利亞具有優(yōu)勢的北昆士蘭州熱帶雨林區(qū)域的制糖企業(yè) Tully 糖業(yè)

，年產(chǎn)原糖 30 萬噸

；煉糖方面，公司是我國食糖進口的主渠道

，目前擁有超過 200 萬噸/年煉糖產(chǎn)能

，穩(wěn)居國內(nèi)行業(yè)首位

，隨著未來漳州糖業(yè)建成投產(chǎn)后

，公司煉糖產(chǎn)能將進一步增加 35 萬噸/年。

另外

，公司在全國范圍內(nèi)建立了全方位

、立體化的經(jīng)銷商網(wǎng)絡和完善的經(jīng) 銷管理體系

，并且依靠遍布全國的專業(yè)物流公司和 20 多個中央直屬儲備糖庫的先進倉儲設施，公司擁有覆蓋全國 20 多個省

、直轄市的物流配送能力以及超過 220 萬噸的倉儲能力

，充分保障公司產(chǎn)品的覆蓋范圍和高效快捷的物流能力。

4.2.南寧糖業(yè)：剝離資產(chǎn)提高效益，品牌客戶優(yōu)勢明顯

南寧糖業(yè)是以制糖為主業(yè)

、發(fā)展多種經(jīng)營的大型國有企業(yè)

。公司是廣西規(guī)模最大的糖業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)之一

，主要從事以白砂糖為主導產(chǎn)品的機制糖的生產(chǎn)與銷售

， 2022 年公司制糖業(yè)務貢獻了 63%收入。同時

，公司積極探索業(yè)務的多元化發(fā)展

，打造出“醫(yī)養(yǎng)健康”、“環(huán)保紙?div id="jfovm50" class="index-wrap">！焙汀爸腔圪Q(mào)易”三大非糖業(yè)務板塊，包括無塵紙

、醫(yī)用口罩

、一次性可降解餐具等產(chǎn)品以及倉儲物流、電子商務生鮮冷鏈配送等服務

。由于公司收入結(jié)構(gòu)中自產(chǎn)糖占比較高

，因此容易受糖價波動的影響

，2017 年以來國內(nèi)糖價處于下行期

，期間公司營業(yè)收入也有所下滑。隨著今年以來行業(yè)景氣度開始上行

，同時公司通過處置低效無效資產(chǎn)實現(xiàn)成本的優(yōu)化

，2023 年一季度公司實現(xiàn)收入和利潤分別 11.7 億元和 940 萬元，同比分別增長 45.0%和 118.1%

。

品牌技術(shù)優(yōu)勢突出

，大型客戶深度合作

。公司一直致力于品牌形象的樹立

，目前已成功打造“云鷗”、“明陽”

、“古府”等白砂糖品牌

，其中“云鷗牌”、“明陽牌”白砂糖均是“中國名牌產(chǎn)品”

，具備較高的行業(yè)知名度。公司先進的制糖工藝和領先的技術(shù)裝備助力產(chǎn)品在各項感官

、理化和衛(wèi)生指標均符合和高于國家標準要求

，而公司所生產(chǎn)的亞法一級白砂糖在 2022 年全國糖業(yè)質(zhì)量評比中連續(xù) 20 年榮獲第一名

，產(chǎn)品深受國內(nèi)外高端食品和知名飲料企業(yè)青睞。目前公司食糖的銷售區(qū)域遍布全國各地

，并與海天味業(yè)

、加多寶

、娃哈哈等大型食品飲料企業(yè)以及一些大型糖類專業(yè) 經(jīng)銷商建立了多年的合作關系

。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議）

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