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摘要【估值回落后

，尋找最大的確定性(附策略)】盡管金穩(wěn)委會(huì)議在源頭上遏制了資金面的負(fù)反饋

，但短期增量資金仍然有限

，在宏觀流動(dòng)性沒有明顯改善之前

，市場(chǎng)主線仍然圍繞確定性

。而金穩(wěn)委會(huì)議后

，穩(wěn)增長政策有望步入發(fā)力期

，這可能是接下來最大的確定性

，這或許意味著低估值價(jià)值股仍然是最優(yōu)選擇

。

市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)觀察

一

、創(chuàng)業(yè)板只是正常調(diào)整

二、賽道股估值回落合理

，全A估值分化程度仍在相對(duì)高位

三

、“固收+”基金贖回高峰已過，但增量資金有限

四

、投資建議：增量資金有限

，圍繞穩(wěn)增長這一最大的確定性

一、創(chuàng)業(yè)板只是正常調(diào)整

去年12月以來

，高估值回撤明顯

，究其原因，我們認(rèn)為主要由于去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長

，高景氣賽道進(jìn)入估值消化過程

，估值均值回歸的背后是業(yè)績的匹配度，疊加海外步入加息周期對(duì)高估值的壓制

。

目前創(chuàng)業(yè)板年內(nèi)最大回撤停留在3月15日

，對(duì)比歷年來創(chuàng)業(yè)板年內(nèi)最大回撤，我們認(rèn)為這仍屬于正常年份調(diào)整

。目前

，隨著估值回落及年報(bào)業(yè)績拐點(diǎn)的預(yù)期出現(xiàn)，疊加海外貨幣政策趨緊預(yù)期逐步price in

，創(chuàng)業(yè)板或進(jìn)入中期企穩(wěn)

。

二、賽道股估值回落合理

，全A估值分化程度仍在相對(duì)高位

市場(chǎng)經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整

，大多數(shù)成長股的估值已經(jīng)回落至合理區(qū)間，大多數(shù)價(jià)值股的估值仍然處在歷史最低位

，熱門賽道的估值水平普遍降至1年中位數(shù)水平以下

。從 A 股整體估值中位數(shù)來看，當(dāng)前估值水平處于自2010年以來的15%歷史分位數(shù)附近

。從 A 股估值分化情況來看

，目前全部 A 股市盈率75分位數(shù)和25分位數(shù)的比值為4.1倍，處于自2010年以來的62%歷史分位數(shù)附近

。

市場(chǎng)總是更喜歡有成長性的東西

，但現(xiàn)在大部分個(gè)股估值均在底部，而市場(chǎng)的籌碼結(jié)構(gòu)

，或者流行性的分配是失衡的

，尤其當(dāng)市場(chǎng)在賽道板塊投入過多的流動(dòng)性之后，建議關(guān)注增量資金的選擇

。

三

、“固收+”基金贖回高峰已過

，但增量資金有限

2022年以來，股市表現(xiàn)較差

，固收+基金贖回壓力不可規(guī)避

。我們從“固收+”基金的定期開放和贖回期情況推算其潛在的贖回壓力

，主要分布在2022年上半年

，第一季度壓力大于第二季度，1-3月潛在最大贖回份額均位于500-600萬份

，4-6月份潛在最大贖回份額均在300億份以上

。金穩(wěn)委會(huì)議一定程度上提振股市信心與解決市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)與資金負(fù)向循環(huán)，我們認(rèn)為資金面問題得到一定解決

，隨著不確定性消除

、市場(chǎng)情緒修復(fù)，居民與企業(yè)的資產(chǎn)配置需求必然還將驅(qū)動(dòng)基金規(guī)模重回上升

。

股市流動(dòng)性方面

，資金流入尚未有回溫跡象。主動(dòng)權(quán)益類基金發(fā)行還未見升溫

，北上資金金穩(wěn)委會(huì)議后停止大幅流出

，是大盤企穩(wěn)的前提條件，只是同股票類ETF和兩融買入數(shù)據(jù)等一樣目前尚未出現(xiàn)明顯回溫跡象

。

四

、投資建議：增量資金有限，圍繞穩(wěn)增長這一最大的確定性

盡管金穩(wěn)委會(huì)議在源頭上遏制了資金面的負(fù)反饋

，但短期增量資金仍然有限

，在宏觀流動(dòng)性沒有明顯改善之前，市場(chǎng)主線仍然圍繞確定性

。而金穩(wěn)委會(huì)議后

，穩(wěn)增長政策有望步入發(fā)力期，這可能是接下來最大的確定性

，這或許意味著低估值價(jià)值股仍然是最優(yōu)選擇

。

對(duì)此，我們具體的投資建議依舊維持前期觀點(diǎn)：藍(lán)籌方面：1)全面注冊(cè)制加速下券商

；2)穩(wěn)增長預(yù)期相關(guān)：央企房地產(chǎn)龍頭與中央財(cái)政發(fā)力的綠電

；3)央企改革與紅利指數(shù)；抗通脹方面：1)黃金

；2)原油相關(guān)的化工鏈

；成長股方面關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：1)疫情類；2)全面國產(chǎn)替代：半導(dǎo)體材料

、軍工航空發(fā)動(dòng)機(jī)

。

風(fēng)險(xiǎn)提示：測(cè)算誤差及研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)

，穩(wěn)增長政策不及預(yù)期

關(guān)鍵詞：增量資金基金贖回宏觀流動(dòng)性

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