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出品｜公司研究室地產(chǎn)組

文｜曲奇

索菲亞的“恒大雷”終于還是暴露了出來(lái)

。

2021年對(duì)索菲亞而言是極其重要的一年

，這一年正是索菲亞成立40周年，也是公司上市10周年

。2021年，索菲亞營(yíng)收首次突破百億元

，全年收入104.07億

，同比增長(zhǎng)24.59%。

然而

，就在索菲亞跨過(guò)百億門檻之際

，公司卻迎來(lái)了最為沉重的打擊。由于恒大商票違約

，索菲亞對(duì)恒大集團(tuán)應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備9.09億

，導(dǎo)致2021年歸母凈利潤(rùn)下滑89.72%，僅有1.23億

。

百億營(yíng)收

，利潤(rùn)卻只是零頭?div id="jpandex" class="focus-wrap mb20 cf">；旧?div id="jpandex" class="focus-wrap mb20 cf">，恒大的雷讓索菲亞白忙了一年。

對(duì)恒大計(jì)提9億虧損超預(yù)期

索菲亞的利空終于落地了

，但這個(gè)利空卻有點(diǎn)超乎預(yù)期

。

從恒大債務(wù)危機(jī)開始，市場(chǎng)就一直擔(dān)心與恒大深度綁定的索菲亞

。過(guò)去

，索菲亞對(duì)投資者多次表示

，與恒大的合作風(fēng)險(xiǎn)可控，問題不大

。

比如

，2021年6月，有投資者在互動(dòng)上提問

，“市場(chǎng)傳言恒大拖欠索菲亞大額應(yīng)付款

，公司是否已經(jīng)采取法律措施維護(hù)自身的權(quán)益？”公司董秘回復(fù)稱

，“公司有完善的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度

，大宗業(yè)務(wù)的資金風(fēng)險(xiǎn)目前在公司的可控范圍內(nèi)?div id="m50uktp" class="box-center"> ！?/p>

然而

，不論恒大壞賬對(duì)索菲亞的影響是大是小，索菲亞在公開場(chǎng)合只能給投資者一個(gè)模糊或者樂觀的預(yù)期

，所以索菲亞的公開表態(tài)不能完全當(dāng)真

。

不過(guò)，索菲亞過(guò)往與恒大的投資合作

，以及年報(bào)里披露的往來(lái)額還是有一定參考意義的

。

從2014年開始，索菲亞和恒大就多次達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議

，此前

，恒大對(duì)外宣傳稱，索菲亞是其重要的合作伙伴

。

2017年

，索菲亞跟恒大選擇了“親上加親”，兩家合資成立了一家家居公司

，即“河南恒大索菲亞家居”

，索菲亞持股60%，恒大持股40%

。合資公司主要生產(chǎn)定制衣柜

、櫥柜以及配套定制家具產(chǎn)品，產(chǎn)能主要供應(yīng)給恒大集團(tuán)旗下樓盤

。

2016年到2020年

，恒大一直都是索菲亞應(yīng)收賬款的主要欠款人。2018年

，索菲亞應(yīng)收賬款前五大客戶中

，中國(guó)恒大相關(guān)公司包攬了前三名，占應(yīng)收賬款合計(jì)數(shù)的比例高達(dá)44.57%。

這5年間

，索菲亞與恒大的關(guān)系越來(lái)越緊密

，公司的應(yīng)收賬款也在逐年增長(zhǎng)。2016年末到2020年末

，索菲亞應(yīng)收賬款及票據(jù)余額分別為1.25億

、2.24億、5.96億

、10.41億

、17.84億。

不過(guò)

，隨著恒大的債務(wù)違約范圍越來(lái)越大

，索菲亞也開始與恒大脫鉤。2021年7月

，索菲亞和恒大達(dá)成協(xié)定

，以1.6億元收購(gòu)恒大持有的河南恒大索菲亞40%股權(quán)。而雙方經(jīng)營(yíng)往來(lái)債權(quán)總額合計(jì)約為1.6億元

，恒大以股抵債

，放棄了河南索菲亞的股權(quán)。

2021年的年報(bào)算是索菲亞對(duì)恒大債務(wù)的一次大清洗

，一次性計(jì)提9.09億減值準(zhǔn)備

。這不到10億的債務(wù)在恒大的萬(wàn)億負(fù)債中，不過(guò)是九牛一毛

，但對(duì)索菲亞而言一年的利潤(rùn)沒了

。

想靠大宗業(yè)務(wù)超車卻踩雷

索菲亞踩了恒大的坑，主要是因?yàn)樗拇笞跇I(yè)務(wù)

。

家居行業(yè)屬于地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)，與房地產(chǎn)景氣度密切相關(guān)

。經(jīng)銷商是家居行業(yè)傳統(tǒng)的銷售渠道

，不過(guò)在上一輪地產(chǎn)上行期時(shí)，有些企業(yè)急于擴(kuò)大規(guī)模

，在大宗業(yè)務(wù)的布局上采用了較為激進(jìn)的策略

。

比如，家居企業(yè)為與房地產(chǎn)商強(qiáng)化合作關(guān)系

，和房企合資成立子公司

，索菲亞、皮阿諾

、頂固集創(chuàng)均采取了這種方式

。從效果來(lái)看，在地產(chǎn)上行周期，大宗業(yè)務(wù)為家居公司提供新增量

。

根據(jù)索菲亞年報(bào)

，2017年，經(jīng)銷商渠道收入占比91.23%

，大宗收入占比4.59%

。但到了2020年，經(jīng)銷商收入占比降至78.20%

，大宗收入占比提升至18.00%

。大體估算一下，2017年到2020年間

，索菲亞經(jīng)銷商渠道收入從56億增長(zhǎng)至65.32億

，凈增長(zhǎng)約9億，而大宗渠道收入從2.8億增至15.03億

，凈增長(zhǎng)約12億

。

大宗業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)在于規(guī)模較大，以量取勝

，能大幅提升上市家居企業(yè)的收入狀況

，但不足之處是大宗業(yè)務(wù)的毛利率普遍低于零售業(yè)務(wù)。以索菲亞為例

，2021年

，索菲亞經(jīng)銷商渠道毛利率34.05%，大宗業(yè)務(wù)毛利率20.47%

，兩者相差13.58個(gè)百分點(diǎn)

。

大宗業(yè)務(wù)毛利率偏低倒不是問題，其真正的問題在于這一輪地產(chǎn)下行期

，來(lái)自下游房地產(chǎn)行業(yè)的壓力沿著供應(yīng)鏈傳導(dǎo)至中游家居產(chǎn)品供應(yīng)商身上

。房企面臨的債務(wù)違約和破產(chǎn)危機(jī)，勢(shì)必也會(huì)對(duì)地產(chǎn)公司造成影響

。

2021年下半年

，索菲亞停止向恒大供貨，而恒大作為索菲亞大宗渠道的主要客戶

，對(duì)收入會(huì)產(chǎn)生一定影響

。2021年，索菲亞大宗渠道收入16.04億

，同比增速僅有6.64%

。

不過(guò)，好在傳統(tǒng)渠道增速不錯(cuò)

。2021年

，索菲亞經(jīng)銷商渠道收入83.60億，同比增長(zhǎng)27.99%。2021年末

，“索菲亞”品牌擁有經(jīng)銷商1734位

，專賣店2730家。門店分布上

，省會(huì)城市占比14%

，地級(jí)市占比20%，四五線城市占比66%

。

經(jīng)銷商渠道的增長(zhǎng)成為公司收入破百億的主要驅(qū)動(dòng)力

，但恒大給索菲亞帶來(lái)的教訓(xùn)也是慘痛的。

櫥柜木門業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢

2021年財(cái)務(wù)“洗澡”后

，索菲亞算是從恒大的坑里走出來(lái)了

，但公司接下來(lái)的發(fā)展還是要看經(jīng)營(yíng)能力。

索菲亞靠定制衣柜起家

，在此基礎(chǔ)上又開拓了櫥柜

、木門等業(yè)務(wù)。不過(guò)

，索菲亞有點(diǎn)像家居行業(yè)里的格力

，在自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)上非常出名，但多元化發(fā)展并不太好

。索菲亞衣柜其他業(yè)務(wù)

，對(duì)整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)并不突出。

2021年

，索菲亞定制衣柜及配套產(chǎn)品收入82.69億

，同比增長(zhǎng)23.38%，占比79%

；櫥柜及其配件實(shí)現(xiàn)收入14.20億元

，同比增長(zhǎng)17.25%，占比14%

；木門業(yè)務(wù)收入4.58億

，同比增長(zhǎng)56.86%，占比4.4%

。

從2014年第一家司米櫥柜專賣店開業(yè)算起，索菲亞的櫥柜經(jīng)營(yíng)了8年

，但8年時(shí)間

，櫥柜的收入只有衣柜收入的17%。從經(jīng)銷商數(shù)目來(lái)看

，司米經(jīng)銷商929位

，約是索菲亞品牌的54%，專賣店1122家，約是索菲亞品牌的41%

。

從毛利率水平看

，2021年，衣柜業(yè)務(wù)毛利率35.71%

，櫥柜業(yè)務(wù)毛利率26.26%

，木門業(yè)務(wù)毛利率17.14%。

據(jù)悉

，索菲亞更傾向于將索菲亞衣柜的經(jīng)銷商發(fā)展為櫥柜的經(jīng)銷商

。然而，衣柜利潤(rùn)率明顯高于櫥柜和木門

，再加上索菲亞在衣柜領(lǐng)域的口碑和品牌效應(yīng)

，經(jīng)銷商推衣柜的動(dòng)力更足，而櫥柜并不是必選項(xiàng)

，僅僅是一個(gè)可選項(xiàng)

。這或許便是索菲亞經(jīng)銷商沒有全力推廣櫥柜的主要原因之一。

切入高端櫥柜和高端木門市場(chǎng)均未取得明顯的成效

，索菲亞又把希望寄托在大眾市場(chǎng)和下沉市場(chǎng)

。2021年，索菲亞成立米蘭納事業(yè)部

，產(chǎn)品定位于互聯(lián)網(wǎng)輕時(shí)尚品牌

，主打性價(jià)比。目前

，華鶴木門還處于虧損階段

，新成立的米蘭納品牌能否扛起增長(zhǎng)的重任還需觀察。

對(duì)于索菲亞

，自己的業(yè)務(wù)布局固然重要

。但家居行業(yè)的消費(fèi)需求主要來(lái)自于新房（精裝修、毛坯）和二手房的房屋交易

，消費(fèi)者收樓后

、入住前的裝修、家居配套需求對(duì)于家居公司各品類零售業(yè)務(wù)

、整裝業(yè)務(wù)的拉動(dòng)最為直接

。

作為地產(chǎn)鏈下游產(chǎn)業(yè)，家居行業(yè)深受房地產(chǎn)周期及景氣度影響

，家居消費(fèi)從增量市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向存量市場(chǎng)

。在地產(chǎn)下行期，索菲亞也難以逃脫周期帶來(lái)的影響

。

關(guān)鍵詞：同比增長(zhǎng) 應(yīng)收賬款

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