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，不構(gòu)成任何投資建議
。

出品｜公司研究室大消費(fèi)組

文｜曲奇

(資料圖片)

科創(chuàng)板上市將滿兩年，上市后進(jìn)入“少年期”的九號(hào)公司正經(jīng)歷與小米“雙向解綁”的陣痛。

一方面

，九號(hào)公司正在降低對(duì)小米的依賴。2022年上半年

，九號(hào)對(duì)小米的銷售收入同比下滑59%

，這使得公司上半年收入增速僅為2.16%，創(chuàng)下近年新低

。

另一方面，雷軍正在對(duì)九號(hào)公司進(jìn)行投資變現(xiàn)

。過去一年

，雷軍系兩家公司對(duì)九號(hào)的減持額超過21億，而新一輪的減持正在進(jìn)行中

。

小米的品牌和渠道是九號(hào)公司騰飛的基石

，羽翼漸豐的九號(hào)公司要如何度過“去小米化”的業(yè)績陣痛期

？

收入近百億的黑馬增速放緩

2022年7月

，科創(chuàng)板迎來開市三周年。九號(hào)公司CEO王野曾說

，“如果沒有科創(chuàng)板的大膽改革，九號(hào)公司很難在A股上市

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2020年10月，九號(hào)公司登陸科創(chuàng)板

，成為A股“CDR第一股”

。當(dāng)時(shí)

，九號(hào)公司創(chuàng)下了中國資本市場多個(gè)“第一”：第一家注冊(cè)地在境外的紅籌申報(bào)企業(yè)

、第一家存在協(xié)議控制架構(gòu)（VIE）的上市企業(yè)等。

在祝賀九號(hào)公司上市的視頻中

，雷軍曾稱：“九號(hào)公司是小米生態(tài)鏈中最有激情的公司

，也是小米生態(tài)鏈投資額最大的一個(gè)項(xiàng)目

，達(dá)到數(shù)千萬美元

。”

這家2012年成立的公司用了十年時(shí)間

，以電動(dòng)平衡車為基礎(chǔ)

，逐漸擴(kuò)展了電動(dòng)滑板車

、電動(dòng)兩輪車

、服務(wù)機(jī)器人

、全地形車等產(chǎn)品品類，收入從0到逼近百億

，儼然是一家具有高成長性的公司

。

2017年到2021年

，九號(hào)公司收入分別為13.81億、42.48億

、45.86億

、60.03億、91.46億

，年復(fù)合增長率60.42%；凈利潤分別為-6.27億

、-18.04億

、-4.55億、0.73億

、4.11億

，扭虧為盈

。

然而

，九號(hào)公司近日披露了一份只能稱為“不算差”的半年報(bào)。

2022年上半年

，九號(hào)公司收入48.20億

，同比增長2.16%；歸母凈利潤2.56億

，同比增長0.63%；扣非凈利潤2.36億

，同比增長7.56%

。

按季度來看，2022年一季度

，九號(hào)公司收入19.17億，同比增長7.80%

；歸母凈利潤0.38億

，同比增長51.32%；二季度收入29.03億，同比下滑1.26%

；歸母凈利潤2.18億

，同比下滑5.00%

。

九號(hào)公司的收入和利潤仍然是增長的

，但增速明顯大幅放緩，難以和公司過往相比

。

去小米化迎來業(yè)績陣痛期

和其他小米生態(tài)鏈公司一樣

，九號(hào)公司早期也是靠小米的訂單奠定了高成長的基礎(chǔ)

，打出了名氣

。

2014年，九號(hào)公司獲得小米

、紅杉

、順為等機(jī)構(gòu)8000余萬美元A輪投資

，躋身小米生態(tài)鏈

。

2017年，九號(hào)公司來自小米集團(tuán)的收入就超過10億

，收入占比高達(dá)74%

；2018年

，來自小米集團(tuán)的收入翻倍

，達(dá)到了24.34億，但隨著九號(hào)公司自有品牌的發(fā)展

，小米收入占比降到了57%

。

在九號(hào)公司“羽翼未豐”前，小米的訂單撐起了九號(hào)的規(guī)模

，但小米產(chǎn)品的定位是性價(jià)比，大大壓縮了供應(yīng)商的利潤空間

，2017年到2019年

，九號(hào)公司對(duì)小米的毛利率分別為22.46%、20.79%和15.11%

。而2019年

，九號(hào)公司自主品牌毛利率則為42.58%

，相差了27個(gè)百分點(diǎn)

。

2019年到2021年

，九號(hào)來自小米的收入僅小幅增長，收入分別為24.00億

、27.56億、29.53億

，收入占比分別為52%

、46%、32%

。

2021年

，九號(hào)公司近百億的收入主要源于自有品牌的增長，同時(shí)也可以看出九號(hào)公司對(duì)小米的依賴度逐漸降低

。

不過，九號(hào)公司上半年業(yè)績近乎停滯

，正是與小米的“解綁”帶來的陣痛。

2022年上半年

，九號(hào)公司自主品牌銷售收入26.33億

，同比增長43.41%

；ToB產(chǎn)品銷售收入14.55億

，同比增長33.66%；來自小米定制產(chǎn)品的分銷收入為7.32億

，同比下滑59%

，占比降至15%。

不過

，與小米逐漸解綁，提升了九號(hào)公司的毛利率水平

，上半年公司毛利率為24.84%

，同比提升2.11個(gè)百分點(diǎn)。

浙商證券認(rèn)為

，小米渠道收入下滑

，短期對(duì)九號(hào)公司收入有一定壓力

，但長期市場規(guī)模大

，給該公司自主品牌渠道發(fā)展留下較大空間。

雷軍沈南鵬投資套現(xiàn)35億

九號(hào)公司曾說過公司“并不屬于小米定義的典型生態(tài)鏈企業(yè)”：公司與小米之間的合作關(guān)系

，只包括小米財(cái)務(wù)性投資和小米作為公司主要渠道之一銷售定制產(chǎn)品

。

過去的一年中，九號(hào)公司和小米不僅在業(yè)務(wù)上的關(guān)聯(lián)在減少

，小米也在對(duì)九號(hào)公司進(jìn)行投資變現(xiàn)

。

九號(hào)公司上市后，雷軍系的People Better和Shunwei分別是九號(hào)公司第二大和第三大股東

，分別持有9.82%股權(quán)

，合計(jì)持股19.64%

。九號(hào)公司第一大股東是Sequoia

，沈南鵬的紅杉美元基金全資子公司。

2021年11月

，九號(hào)公司上市滿一年部分股票解禁后

，雷軍和沈南鵬便急不可耐九號(hào)公司進(jìn)行減持。

根據(jù)九號(hào)公司的公告

，2021年11月18日至2022年5月12日

，Shunwei的減持總額為11.80億，減持價(jià)格在34元到70元之間

。

此外，2021年11月18日至2022年6月5日

，Sequoia和People Better各自的減持金額分別為14.27億和9.65億

。

在上一輪減持中，沈南鵬的Sequoia和雷軍系的兩家公司分別套現(xiàn)了14.27億和21.45億

，合計(jì)為35.72億

。

減持完成后，Sequoia仍然是九號(hào)公司的第一大股東

，持股9.56%，而People Better和Shunwei則降為第五大

、第六大股東

，分別持股6.36%、5.82%

。

緊接著

，6月20日

，九號(hào)公司公告稱

，Sequoia、People Better和Shunwei等三名存托憑證持有人

，擬在6個(gè)月內(nèi)減持九號(hào)公司存托憑證數(shù)量占該公司存托憑證總數(shù)的比例合計(jì)不超過11.00%

。其中

，Sequoia預(yù)計(jì)減持不超過5%

，People Better和Shunwei預(yù)計(jì)分別減持不超過3%

。

按此估計(jì)，雷軍系的兩家公司新一輪減持完成后

，對(duì)九號(hào)公司的持股比例將降至5%以下

。若按8月19日收盤后的366億市值估算，這一次雷軍系公司可套現(xiàn)20億元左右

。

隨著雷軍對(duì)九號(hào)公司的投資撤離，九號(hào)公司降低對(duì)小米渠道依賴的決心也會(huì)加強(qiáng)

。從這次半年報(bào)也可以看出

，九號(hào)公司業(yè)績上難免會(huì)遇到一些挑戰(zhàn)，去小米化必然要經(jīng)歷陣痛期

。

新品和渠道推廣需求增強(qiáng)

隨著九號(hào)公司逐漸去小米化以及新品研發(fā)

，如電動(dòng)兩輪車

、全地行車等，對(duì)品牌和渠道的推廣需要在增加

。公司CEO王野也曾說過

，九號(hào)公司8成以上終端用戶在歐美

，其國外知名度比在中國要高

。

2021年，九號(hào)公司銷售費(fèi)用為5.92億

，同比增長62.19%

；研發(fā)費(fèi)用為5.04億，同比增長38.08%

。2022年上半年

，九號(hào)公司進(jìn)一步加大了宣傳力度，上半年銷售費(fèi)用3.16億

，同比增長28.60%

；研發(fā)費(fèi)用2.62億，同比增長17.47%

。

近一年半以來

，無論是總金額還是增速，九號(hào)公司對(duì)銷售端的投入均高于研發(fā)投入

。

就在7月初

，九號(hào)公司還請(qǐng)了內(nèi)地頂級(jí)流量明星易烊千璽作為品牌代言人。然而

，官宣不久后

，易烊千璽就陷入了“考編風(fēng)波”，站在了數(shù)千萬普通人的對(duì)立面

，這也對(duì)易烊千璽代言的品牌造成了一定的輿論影響

。

此外，電動(dòng)兩輪車是九號(hào)公司的新業(yè)態(tài)以及新的增長點(diǎn)

，2022年上半年，電動(dòng)兩輪車收入 9.3億

，同比增長81%

，收入已經(jīng)接近自主品牌零售滑板車的9.8億，增速更是比滑板車高出67個(gè)百分點(diǎn)

。

不過

，國內(nèi)電動(dòng)兩輪車主要以線下渠道為主

，雅迪

、愛瑪?shù)木€下門店均超過一萬家，小牛電動(dòng)車超3000家

，而九號(hào)僅1700家

。2022年末，九號(hào)公司計(jì)劃將線下專營門店量開到3500家

，與小牛接近。

但目前兩輪車業(yè)務(wù)還處于起步階段

，2021年毛利率僅11.19%

，遠(yuǎn)低于滑板車、機(jī)器人業(yè)務(wù)

。不過

，也有券商認(rèn)為，隨著產(chǎn)品+渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化

，兩輪車開店補(bǔ)貼減少后，毛利率將得到提升

。

王野曾說

，“上市之后，公司發(fā)生了許多變化

，如同從‘兒童期’進(jìn)入‘少年期’”

。還有兩個(gè)月

，九號(hào)公司即將科創(chuàng)板上市滿兩年，正經(jīng)歷業(yè)績陣痛期和投資人陸續(xù)減持的九號(hào)公司

，會(huì)如何應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)進(jìn)一步走向成熟？

關(guān)鍵詞：同比增長年上半年

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