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來源：金融虎網(wǎng) 作者：金澤/譯

(資料圖片僅供參考)

今日

，美國(guó)知名股票分析平臺(tái)Seeking Alpha刊登專欄作者The Value Pendulum關(guān)于針對(duì)陸金所控股的研究文章稱

，陸金所的信貸減值損失在2022年第二季度同比增長(zhǎng)了152%，這引起了投資者對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)注

。

文章指出

，陸金所的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，因?yàn)樗侠⑸舷薇O(jiān)管指引

，有媒體報(bào)道稱有可能在香港上市

。考慮到陸金所的資產(chǎn)質(zhì)量問題和監(jiān)管問題

，對(duì)該公司給予“持有”評(píng)級(jí)是合理的

。

以下為分析全文：

我對(duì)陸金所控股有限公司(紐約證券交易所代碼:LU)的股票給予持有投資評(píng)級(jí)。陸金所在其媒體發(fā)布會(huì)上稱自己是一家提供“信貸便利化服務(wù)”的“中國(guó)以技術(shù)為主導(dǎo)的個(gè)人金融服務(wù)平臺(tái)”

。

我對(duì)陸金所作為一個(gè)潛在投資對(duì)象的看法好壞參半

，這解釋了我對(duì)該公司股票的評(píng)級(jí)為何為“持有”。陸金所的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)在最近一個(gè)季度的信貸減值損失大幅增加后受到了關(guān)注

，這對(duì)陸金所近期的未來收益構(gòu)成了重大下行風(fēng)險(xiǎn)

。另一方面，陸金所的監(jiān)管問題處理得還算不錯(cuò)

，我不太擔(dān)心公司的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

。

股價(jià)表現(xiàn)不佳

正如下圖所示，陸金所的股價(jià)在過去6個(gè)月里遜于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)

。在過去的半年時(shí)間里

，陸金所股價(jià)下跌了-28.6%，而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌了相對(duì)溫和的-10.5%

。

值得注意的是

，陸金所相對(duì)于大盤的大幅表現(xiàn)

，真正開始于7月底和8月初，與2022年8月4日陸金所發(fā)布2022年第二季度財(cái)報(bào)的時(shí)間相吻合

。

陸金所的歷史收益好壞參半

如上圖所示

，自2020年10月30日在紐交所上市以來，2022年第二季度陸金所的季度收益首次未能達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期

。

在下一節(jié)

，我將討論陸金所2022年第二季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期的關(guān)鍵原因。

資產(chǎn)質(zhì)量

今年二季度

，陸金所股東歸屬于股東的凈利潤(rùn)同比下降-45%和-39%

，至29.09億元人民幣。最近一個(gè)季度的盈利大幅萎縮

，是由于貸款增長(zhǎng)速度放緩和信貸減值損失增加

。

公司新增貸款同比下降-15%，從2021年第二季度的1530億元人民幣降至2022年第二季度的1300億元人民幣

。與2022年第一季度的1640億元相比

，陸航最近一個(gè)季度的新增貸款減少了-21%。

陸金所第二季度新增貸款下降是可以理解的

，因?yàn)樵诋?dāng)前疲弱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下

，貸款需求自然會(huì)受到抑制。此外

，陸金所在2022年第二季度財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)

，“86.1%的新增貸款支付給了小企業(yè)主”，這也無濟(jì)于事

。與大企業(yè)相比

，這些“小企業(yè)主”由于缺乏規(guī)模和有限的資金資源，在嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中受到的打擊要嚴(yán)重得多

。

更大的擔(dān)憂在于陸金所的資產(chǎn)質(zhì)量

。陸金所的信貸減值損失同比增長(zhǎng)152%，從2021年第二季度的14億元人民幣增長(zhǎng)到2022年第二季度的35億元人民幣

，這嚴(yán)重拖累了陸金所最近一個(gè)季度的利潤(rùn)

。另外，陸金所的30+逾期貸款的拖欠率從2022年第一季度末的2.6%上升到2022年第二季度末的3.1%

，而同期其90+逾期貸款的拖欠率也從1.4%上升到1.7%

。

在該公司于2022年8月6日舉行的最新的2022年第二季度財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上，陸金所承認(rèn)“目前(中國(guó))的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)環(huán)境不如2020年”

，并強(qiáng)調(diào)它將采取“非常謹(jǐn)慎的立場(chǎng)”

。

更重要的是，陸金所預(yù)計(jì)2022年第二季度資產(chǎn)質(zhì)量不會(huì)顯著改善，信貸減值損失也不會(huì)顯著減少

。該公司在最近的季度投資者電話會(huì)議上指出:“我們估計(jì)

，由于涉及我們的信貸減值成本，下半年(2022年)整體資產(chǎn)質(zhì)量將保持在目前的水平

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總之，如果經(jīng)濟(jì)疲軟持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期

，陸金所未來的資產(chǎn)質(zhì)量將進(jìn)一步惡化，這將給該公司帶來下行風(fēng)險(xiǎn)

。

監(jiān)管問題

陸金所在中國(guó)金融服務(wù)行業(yè)開展業(yè)務(wù)

，并在美國(guó)上市，因此面臨著具體的監(jiān)管問題

。

就中國(guó)金融市場(chǎng)而言

，一項(xiàng)重要的監(jiān)管發(fā)展是監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出了24%的利率上限。

陸金所此前在2021年8月10日的2021年第二季度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)

，中國(guó)有媒體報(bào)道稱

，“監(jiān)管部門將要求金融機(jī)構(gòu)”“對(duì)個(gè)人貸款實(shí)行24%的全部成本上限”。陸金所指出

，該公司相信這一監(jiān)管指導(dǎo)可能會(huì)在2024年成為法律要求

。因此，讓人放心的是

，陸金所自2020年9月起一直在遵守這一監(jiān)管指引

，確保所有新貸款的利率低于24%。

考慮到在美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)的退市風(fēng)險(xiǎn)

，陸金所可能會(huì)尋求在香港上市

。

根據(jù)Seeking Alpha News在2022年8月15日援引彭博報(bào)道，陸金所計(jì)劃“在香港上市”

，以“對(duì)沖被美國(guó)市場(chǎng)禁止的風(fēng)險(xiǎn)”

。

雖然該公司尚未正式確認(rèn)2022年下半年在香港上市的計(jì)劃，但值得注意的是

，陸金所過去曾就此進(jìn)行過討論

。

在該公司于2022年3月10日舉行的2021年第四季度投資者電話會(huì)議上，陸金所透露

，已“探索了在香港聯(lián)交所上市的可能性

，并與相關(guān)監(jiān)管部門進(jìn)行了初步溝通?div id="jfovm50" class="index-wrap">！痹摴具€在電話會(huì)議上強(qiáng)調(diào)

，“除非得到相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，否則不會(huì)尋求在香港上市?div id="m50uktp" class="box-center"> ！币虼?div id="m50uktp" class="box-center"> ，我們有理由認(rèn)為，媒體對(duì)擬議中的香港上市申請(qǐng)的報(bào)道可能是準(zhǔn)確的

。

審計(jì)準(zhǔn)入問題最終能否得到解決

，從而讓中國(guó)企業(yè)未來繼續(xù)在美國(guó)上市，目前仍存在很大的不確定性

。在這方面

，陸金所正通過考慮在香港上市來減輕ADR退市風(fēng)險(xiǎn)，這是積極的

，正如其早些時(shí)候的管理層評(píng)論和最近的媒體報(bào)道所表明的那樣

。

封閉思想

我對(duì)陸金所股票的評(píng)級(jí)為“持有”。陸金所不太擔(dān)心監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

，但人們擔(dān)心

，由于資產(chǎn)質(zhì)量問題，該公司未來的信貸減值損失將超過預(yù)期

?div id="m50uktp" class="box-center"> ？紤]到陸金所的利弊，我認(rèn)為給予陸金所“持有”評(píng)級(jí)是公平的