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原料藥價(jià)格陡降

，巨資研發(fā)進(jìn)展緩慢，億帆醫(yī)藥(002019.SZ)已處于關(guān)鍵關(guān)口

。

近期

，億帆醫(yī)藥股價(jià)持續(xù)下探，截至7月23日收盤(pán)僅14.32元每股

，相比去年34.31元每股的價(jià)格

，降幅近六成

，目前市值僅剩176.7億元

，蒸發(fā)近247億元，跌幅遠(yuǎn)超同期行業(yè)指數(shù)

。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，投資者對(duì)公司信心不足

，直接原因是億帆醫(yī)藥原料藥維生素B5及原B5等產(chǎn)品價(jià)格大幅下降導(dǎo)致盈利下降

，更深層次的因素或是公司近年來(lái)巨資并購(gòu)?fù)瑫r(shí)推進(jìn)研發(fā)所帶來(lái)的商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。

2014年重組后

，億帆醫(yī)藥近年來(lái)耗資超26億元并購(gòu)

，推動(dòng)營(yíng)收幾乎逐年增長(zhǎng)

，而從抹平了原料藥周期性波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的影響，但截至今年一季度

，公司商譽(yù)已累積27.50億元

，占到了凈資產(chǎn)的31.9%。

今年上半年億帆醫(yī)藥凈利下降近七成

，較一季度降幅擴(kuò)大，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)加大

。

同時(shí)近年來(lái)億帆醫(yī)藥將資本化研發(fā)的占比保持在六成左右

，但近兩年公司終止了六項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目

，截至今年一季度公司開(kāi)發(fā)支出累計(jì)達(dá)22.89億元

，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)直接將影響到這一無(wú)形資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)

。

上半年凈利預(yù)降近七成

億帆醫(yī)藥主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品

、原料藥和高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)

、銷(xiāo)售及藥品推廣服務(wù)

。

公司原料藥主要為維生素B5及原B5等產(chǎn)品

，70%以上銷(xiāo)往歐美等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，全球市場(chǎng)占有率40-45%

，居龍頭地位

。原料藥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)近四成毛利，但周期波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大。

上一輪周期中

，受環(huán)保、產(chǎn)能及國(guó)外客戶(hù)庫(kù)存消化等多重因素影響

，2014年-2017年公司醫(yī)藥原料及中間體營(yíng)收分別為1.42億元、5.66億元

、11.26億元

、19.91億元，而隨著供需平衡

，2018-2020年?duì)I收降為12.67億元、12.36億元

、14.71億元

。

去年原料藥業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)，主要是由于上半年疫情因素影響國(guó)內(nèi)產(chǎn)能供應(yīng)相對(duì)緊缺且海外物流受限

，產(chǎn)品價(jià)格保持高位運(yùn)行，而去年下半年開(kāi)始國(guó)內(nèi)產(chǎn)能充分釋放

，使得市場(chǎng)整體供應(yīng)大于需求，價(jià)格大幅下降

。

億帆醫(yī)藥年報(bào)中顯示：“就維生素B5系列產(chǎn)品來(lái)說(shuō)

，供應(yīng)端產(chǎn)能已出現(xiàn)過(guò)剩。”

今年億帆醫(yī)藥原料藥業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品價(jià)格同比上年下降

，一季度公司營(yíng)收12億元，同比下降9.38%

，凈利潤(rùn)1.32億元

，同比降59.11%

。而根據(jù)億帆醫(yī)藥近日披露的上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年預(yù)計(jì)盈利1.80億元-2.51億元

，較上年同期下降約65%-75%

，降幅進(jìn)一步加大。

此外

，上半年海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降或也影響到投資虧損

。2019年，億帆醫(yī)藥斥資7.16億元收購(gòu)波蘭上市公司佰通公司31.65%的股權(quán)

，當(dāng)年海外藥品營(yíng)收4.70億元，同比增長(zhǎng)244.36%

，截至今年一季度長(zhǎng)期股權(quán)投資6.87億元

。

值得一提的是，億帆醫(yī)藥2019年推出向符合授予條件的217名激勵(lì)對(duì)象首次授予2400萬(wàn)股限制性股票

。第三個(gè)解除限售期，以2018年凈利潤(rùn)為基數(shù)

，公司2021年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于60%

。

億帆醫(yī)藥2018年扣非凈利潤(rùn)為7.18億元，而今年上半年凈利潤(rùn)僅為2億元左右

，今年的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)想要達(dá)到難度不小。

受投資者對(duì)億帆醫(yī)藥信心不足

，導(dǎo)致公司在二級(jí)市場(chǎng)也表現(xiàn)不佳。去年公司股價(jià)曾一度沖至超過(guò)34.31元每股

，此后便一路下滑

，截至7月23日收盤(pán)僅14.32元每股，降幅近六成

，目前市值僅剩176.7億元

，蒸發(fā)近247億元。

累計(jì)22億開(kāi)發(fā)支出存在減值風(fēng)險(xiǎn)

億帆醫(yī)藥另一項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)藥產(chǎn)品

，主要有血液腫瘤類(lèi)

、婦科類(lèi)

、兒科類(lèi)、皮膚類(lèi)

、骨科類(lèi)等藥品

。

20014年，億帆醫(yī)藥借殼鑫富藥業(yè)上市

，隨后便展開(kāi)一系列并購(gòu)，推進(jìn)醫(yī)藥板塊整合擴(kuò)張

。先后收購(gòu)天康藥業(yè)100%的股權(quán)

、澳華制藥100%股權(quán)、天聯(lián)藥業(yè)100%股權(quán)、DHY53.80%股權(quán)

、NovoTek100%股權(quán)以及間接收購(gòu)波蘭上市公司佰通公司31.65%的股權(quán)等等

，耗資超過(guò)26億元

。

億帆醫(yī)藥的業(yè)績(jī)也基本保持了持續(xù)增長(zhǎng)，僅去年有所下降

，近兩年凈利潤(rùn)超過(guò)9億元

。公司資本化研發(fā)比例超過(guò)60%，間接穩(wěn)住了盈利能力

。

研發(fā)數(shù)據(jù)顯示

，近年來(lái)億帆醫(yī)藥研發(fā)投入較大，占營(yíng)收的10%左右

。2016-2020年億帆醫(yī)藥研發(fā)投入2.71億元

、4.45億元

、6.2億元

、4.98億元、5.99億元

，其中資本化研發(fā)為1.65億元

、3.04億元、4.53億元

、2.75億元

、3.59億元，資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入比例61%

、68.28%

、73.08%、55.35%

、60.01%，明顯高于同行上市公司

。

長(zhǎng)江商報(bào)記者了解到

，研發(fā)投入資本化也就是說(shuō)完成該無(wú)形資產(chǎn)以使其能夠使用或出售在技術(shù)上具有可行性

，等到開(kāi)發(fā)成功取得收益時(shí)開(kāi)始予以攤銷(xiāo)

。但這一研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大

，多數(shù)公司均是主要將研發(fā)投入費(fèi)用化

。而億帆醫(yī)藥五年資本化研發(fā)投入合計(jì)達(dá)15.56億元。

近兩年億帆醫(yī)藥研發(fā)項(xiàng)目已有多項(xiàng)終止。2017年億帆醫(yī)藥增發(fā)募資17.63億元

，其中6億元用于高端藥品制劑項(xiàng)目研發(fā)

。不過(guò)2019年億帆醫(yī)藥就終止二鹽酸組胺原料及注射液

、注射用硫酸長(zhǎng)春新堿脂質(zhì)體濃溶液和注射用兩性霉素B脂質(zhì)體三項(xiàng)在研藥品，2020年又終止達(dá)沙替尼原料及片劑

、伏立諾他原料及膠囊

、硼替佐米原料及制劑三項(xiàng)在研藥品，這些項(xiàng)目合計(jì)耗資3.87億元

。

特別是2016年億帆醫(yī)藥10億元收購(gòu)DHY53.80%股權(quán)

，近年來(lái)公司一直在推進(jìn)這家公司擁有的兩個(gè)臨床開(kāi)發(fā)項(xiàng)目F627和F652，截至今年一季度包括上述項(xiàng)目在內(nèi)的開(kāi)發(fā)支出達(dá)到22.89億元

。

截至今年一季度，億帆醫(yī)藥收購(gòu)億一生物形成的商譽(yù)達(dá)到5.75億元

，位列2014年反向購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)組形成的11.70億元商譽(yù)之后

，合計(jì)商譽(yù)達(dá)到27.50億元，研發(fā)項(xiàng)目的成敗將使得資產(chǎn)存在減值風(fēng)險(xiǎn)

。(記者李順)

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