浙商證券股份有限公司劉雯蜀,劉靜一近期對天融信進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《天融信2022年報點評：費用增速明顯放緩
，能力訂閱收入占比穩(wěn)步提升》
，本報告對天融信給出買入評級
，當(dāng)前股價為11.51元。
天融信(002212)
事件：
【資料圖】
公司發(fā)布2022年年度報告
，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入35.43億元（同比增長5.71%），歸母凈利潤2.05億元（同比下降10.83%）
，扣非后歸母凈利潤1.54億元（同比下降0.14%）
。
單Q4而言，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.80億元（同比增長6.0%）
，占年度營業(yè)收入的58.70%；歸母凈利潤6.25億元（同比增長93.2%）；扣非后歸母凈利潤6.11億元（同比增長141.5%）。點評
2023年營業(yè)收入增長指引為30%
從分產(chǎn)品收入來看
，公司基礎(chǔ)安全產(chǎn)品、大數(shù)據(jù)與態(tài)勢感知產(chǎn)品及服務(wù)、基礎(chǔ)安全服務(wù)及、云計算與云安全產(chǎn)品及服務(wù)收入分別為24.33億元、3.45億元 、4.41億元
、3.19億元，分別同比增長8.08%
、-11.23%、2.23%
、15.52%
。其中基礎(chǔ)安全產(chǎn)品在收入中占比約69%，仍是公司收入貢獻(xiàn)的中堅力量
。在2022年受到疫情擾動的情況下，公司基礎(chǔ)安全產(chǎn)品實現(xiàn)同比增長8.08%
、毛利率59.31%（較上年同期上升3.69pct），體現(xiàn)出公司在網(wǎng)安領(lǐng)域的綜合實力
。
從下游客戶分布來看，公司在政府及事業(yè)單位
、國有企業(yè)
、商業(yè)及其他行業(yè)營業(yè)收入分別為13.15億元、12.14億元
、10.11億元，分別同比增長-33%、65%、55%，在收入中占比37%、34%、29%。政府客戶營業(yè)收入下降主要受到疫情影響下政府預(yù)算安全縮減的影響；但伴隨近年來公司營銷側(cè)行業(yè)深耕策略的持續(xù)推進(jìn)，公司國有企業(yè)和商業(yè)客戶收入增長快速，對整體收入增長起到了一定補(bǔ)充。具體而言，根據(jù)公司披露，2022年運營商行業(yè)同比增長21.68%，能源行業(yè)同比增長50.94%，交通行業(yè)同比增長35.51%，衛(wèi)生行業(yè)同比增長27.22%，教育行業(yè)同比增長16.70%。
研發(fā)投入布局基本完成
，費用增速明顯放緩根據(jù)公司年報
，2022年公司費用投入總計同比增加5.16%，遠(yuǎn)低于前期費用增速。三大費用中，研發(fā)費用同比增加2.23%，增速顯著放緩，主要原因為公司在新方向上的投入布局基本完成；銷售費用同比增加12.95%；管理費用同比下降4.48%。我們認(rèn)為隨著公司持續(xù)高研發(fā)投入的完成
，公司的控費舉措有望延續(xù)，帶來2023年費用率的降低 ，有利于2023年利潤進(jìn)一步修復(fù)
。以22Q4為例，公司實現(xiàn)收入同比增長6.04%，同時研發(fā)、銷售、管理費用分別同比下降18.42%、19.07%、7.98%，收入增長以及費用側(cè)的收縮直接帶來公司22Q4歸母凈利潤實現(xiàn)93.24%的同比增長。
依托安全云平臺建設(shè)
，能力訂閱收入占比穩(wěn)步提升依托天融信安全云服務(wù)平臺
，公司面向已銷售的安全產(chǎn)品提供以月、年計費的安全知識，面向客戶或合作伙伴提供以天、月、年和流量計費的云端檢測和防護(hù)。受益于公司多年來在全行業(yè)全區(qū)域客戶中部署的網(wǎng)絡(luò)安全軟硬件產(chǎn)品數(shù)量優(yōu)勢，公司能力訂閱2022年實現(xiàn)營業(yè)收入3.13億元，在公司三種盈利模式中占比8.84%，相較于2021年上升0.39pct，未來公司安全能力訂閱服務(wù)能力有望加速推進(jìn)，收入占比持續(xù)提升。考慮到公司2023年收入增長有望伴隨政府客戶的預(yù)算恢復(fù)好轉(zhuǎn)
，同時在費用控制的加持下，我們預(yù)測公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入45.43、56.85、70.00億元，歸母凈利潤4.10、5.88、7.49億元，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：下游客戶預(yù)算恢復(fù)不及預(yù)期
；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭風(fēng)險加劇。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算
，國盛證券劉高暢研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為21.32%
，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.63億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為20.55
。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級
，買入評級3家，增持評級1家
；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為14.17。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)
，證券之星估值分析工具顯示
，天融信（002212）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力較差
，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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