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      熱文:先行者淪為“老六”
      ,綠源IPO會卡在哪兒?

      發(fā)布時間:2022-12-23 10:41:28  |  來源:一視財經(jīng)  

      作者丨一視財經(jīng) 鷹瞳


      (資料圖片僅供參考)

      編輯| 西貝

      近日

      ,綠源集團(tuán)向港交所遞交招股書申請主板上市

      綠源品牌已有20多年歷史,是最早一批進(jìn)入中國電動兩輪車行業(yè)的企業(yè)之一

      ,并多次參與行業(yè)規(guī)范的制定
      。公司收益主要來自電動兩輪車的銷售(電動摩托車
      、電動自行車)。

      “老大哥”綠源沖刺上市的背后

      ,是整個兩輪電動車市場的狂奔
      。當(dāng)前行業(yè)格局中,雅迪
      、愛瑪牢牢坐穩(wěn)前二的位子,新入局者小牛
      、九號等扛起智能
      、高端的大旗。作為最早布局兩輪電動車的品牌綠源卻在行業(yè)老六的位置上略顯落寞

      目前綠源集團(tuán)自身正面臨凈利潤率

      、毛利率下滑、短期償債壓力攀升等多重問題
      。如今
      ,“老大哥”的新故事要如何講?

      01

      技術(shù)流創(chuàng)業(yè)

      二十年前

      ,綠源創(chuàng)始人
      、被外界冠以“行業(yè)斗士”之稱的倪捷是綠源的代名詞,他帶領(lǐng)綠源及兩輪電動車行業(yè)走過蠻荒時期
      。不過
      ,作為國內(nèi)最早布局兩輪電動車的品牌,歷經(jīng)二十年浮沉
      ,綠源可謂是“起了大早
      ,趕了晚集”,已遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于雅迪
      、愛瑪?shù)韧小?/p>

      眼下

      ,綠源身上倪捷的烙印已越來越少;其在市場上的聲量也不如從前

      倪捷職業(yè)起點(diǎn)與兩輪電動車無關(guān)

      從中國科技大學(xué)的信息系統(tǒng)專業(yè)研究生畢業(yè)后,倪捷和夫人胡繼紅一起進(jìn)入寧波大學(xué)任教

      ,他也沒有選擇自己本專業(yè)的方向
      ,而是在大學(xué)教經(jīng)濟(jì)學(xué)。教書的日子平淡卻溫馨

      1989年的假期

      ,他被邀請到叔叔廠里幫忙檢查線路、排除故障
      ,整頓生產(chǎn)工藝
      ,看著工人在簡陋的車間解決一個個技術(shù)難題
      ,倪捷感受到了做工程技術(shù)的樂趣。

      90年初

      ,倪捷和胡繼紅雙雙離開寧波大學(xué)
      ,進(jìn)入車間,從焊接到化工
      ,從車間主任
      、廠長,到研究所所長
      ,倪捷用了6年時間在工程技術(shù)領(lǐng)域逐漸成長

      之后,他進(jìn)入風(fēng)投領(lǐng)域

      1996年

      ,在一次北京看項目的機(jī)會,倪捷接觸到了動力型鎳鎘電池項目
      ?div id="jfovm50" class="index-wrap">!八麄兿氚堰@個做成電動汽車用的電池,我卻覺得給電動汽車做還早
      ,用在自行車上
      ,讓老百姓省力一點(diǎn)倒是很有市場?div id="jfovm50" class="index-wrap">!碑?dāng)時在接受媒體采訪時
      ,倪捷就毫不掩飾地表露:這是個機(jī)會。

      于是

      ,倪捷就一頭扎在圖書館
      ,在樣本室里大海撈針。他發(fā)現(xiàn)日本早就有電動自行車
      ,并且來中國參過展
      。調(diào)研后,倪捷決定要創(chuàng)辦一個電動自行車品牌

      1996年晚秋

      ,如果你經(jīng)常去浙江金華婺州公園遛彎,會碰見過一位青年男子經(jīng)常騎著一輛奇怪的自行車
      ,它有著自行車的外形
      ,一個鐵盒子的后座。

      車主就是倪捷

      。據(jù)媒體報道
      ,這輛新型自行車是倪捷與胡繼紅,經(jīng)過3個月的日夜研究及反復(fù)失敗后
      ,制造出的第一輛電動自行車

      1997年7月

      ,夫妻二人創(chuàng)辦的金華市綠源電動車有限公司正式成立。從公司成立
      、產(chǎn)品落地
      ,一切都似乎順理成章的好,但創(chuàng)業(yè)多艱又是不爭的事實
      ,缺資金
      、缺經(jīng)驗、缺商業(yè)合作伙伴的問題伴隨了他們很長時間

      第一個危機(jī)——蓄電池技術(shù)不成熟

      ,使用壽命短,導(dǎo)致大量退貨
      。電池的問題也讓綠源和供應(yīng)商對簿公堂。這次危機(jī)
      ,倪捷意識到
      ,如果蓄電池問題不解決,之后的麻煩將會不斷

      于是

      ,倪捷北上拜訪了蓄電池國家中心和協(xié)會的專家,考察了部分蓄電池廠家
      ,對蓄電池的技術(shù)性能等問題進(jìn)行了鉆研攻堅
      。最終找到癥結(jié)所在:“這不是任何一方的責(zé)任,而是電機(jī)的問題
      ,后來我們就發(fā)明了6X電機(jī)解決這個問題
      。”

      2001年

      ,綠源推出爆款車型“THD9”
      ,這款被內(nèi)部冠名為“發(fā)財車”的車型幫綠源還掉了老賬,并實現(xiàn)了10萬元的盈利
      。倪捷也因此嘗到了“賺錢的滋味”
      。從艱難創(chuàng)業(yè)到首次盈利,綠源用了4年時間

      1996年至今

      ,倪捷經(jīng)歷了電動自行車行業(yè)從無到有,從弱到強(qiáng)的行業(yè)發(fā)展階段

      但在市場風(fēng)起云涌之中

      ,為何綠源聲量減弱,經(jīng)歷了什么

      02

      市場消退

      ,大哥落后

      “兩輪電動車市場高度集中

      。”這是多家市場調(diào)研機(jī)構(gòu)對當(dāng)前中國兩輪電動車市場的評價

      在最高峰時期

      ,行業(yè)曾約有2000家兩輪電動車制造商。新國標(biāo)發(fā)布后
      ,隨著行業(yè)洗牌
      ,該數(shù)字在2021年年底降為100家。弗若斯特沙利文的報告顯示
      ,截至2021年年底
      ,中國電動兩輪前九大制造商約占80.3%的市場份額。

      根據(jù)弗若斯特沙利文的資料

      ,以2021年的電動車銷量計
      ,綠源集團(tuán)是中國排名第六的電動兩輪單車生產(chǎn)商,市場份額為3.9%

      我國市占率前三的電動兩輪車公司分別為雅迪控股(01585.HK)

      、愛瑪科技(603529.SH)、臺鈴集團(tuán)
      ,對應(yīng)的三大品牌市場份額分別為27.9%
      、16.8%和13.1%,綠源集團(tuán)與其差距一目了然

      拋開市場占有率

      ,在兩輪電動車市場,綠源引以為傲的是技術(shù)
      、專利

      綠源在招股書描述:公司是中國擁有最多發(fā)明專利的電動兩輪車生產(chǎn)商,在中國持有合共282項專利

      ,其中42項為發(fā)明專利
      、178項為實用新型專利及62項為外觀設(shè)計專利。

      作為“技術(shù)派”代表

      ,2019年至今年上半年
      ,綠源的研發(fā)支出分別為:6940萬元、8352.1萬元
      、9582.6萬元和4484.2萬元
      ,占總收入的比例分別為2.8%、3.5%
      、2.8%和2.2%
      ,近兩年呈下降趨勢。

      作為技術(shù)派

      ,綠源的出圈大多非品牌營銷或廣告代言
      ,而是“愛斗爭”的創(chuàng)始人

      2003年,兩輪電動車迎來春天

      ,這一年全國電動自行車的銷量達(dá)到700萬輛多

      當(dāng)年,福州市政府發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)電動自行車管理的通告》

      ,要求全市禁止銷售電動自行車
      ,為落實禁令,福州市政府發(fā)動工商
      、經(jīng)貿(mào)
      、國稅、公安等部門上百人的聯(lián)合行動
      ,全市100余家電動自行車銷售店都遭到清查

      針對此事件,倪捷起訴福州市工商局

      ,要求撤銷針對經(jīng)銷商蓋戳的禁售電動車行為
      ,并聯(lián)合一百余家企業(yè)奔赴福州。同時
      ,他還發(fā)動媒體,呼吁對此事的關(guān)注
      。最終
      ,該案經(jīng)審理后判定工商局加注“禁售電動自行車”行為無效,駁回其他三項

      隨后幾年

      ,倪捷又相繼在其他城市奔走呼吁,發(fā)表了數(shù)篇長達(dá)10萬余字的文獻(xiàn)
      ,為電動車在安全
      、環(huán)保和節(jié)能方面正名。為此
      ,他成為業(yè)內(nèi)人人皆知的“行業(yè)斗士”

      2009年,兩輪電動車行業(yè)的品牌營銷戰(zhàn)如火如荼

      。彼時
      ,愛瑪以3000萬的高價簽下當(dāng)時的流量巨星周杰倫。憑借“代言人
      、渠道下沉
      、性價比”等策略,愛瑪在2010年銷售了220萬輛電動車
      ,登頂?shù)谝粚氉?div id="4qifd00" class="flower right">
      。同一年
      ,在營銷手段和渠道策略上與愛瑪大同小異的雅迪賣了200萬輛兩輪電動車。

      倪捷在2010年接受媒體采訪時透露

      ,2009年綠源兩輪電動車的銷量為65萬臺
      ,“2010年的目標(biāo)是100萬臺,估計真正產(chǎn)量是85萬臺
      ?div id="m50uktp" class="box-center"> !?/p>

      從成立時間來看,目前市占率排名第一的雅迪成立于2001年

      ,排名第二的愛瑪成立于1999年
      。且這兩家公司已分別于2016年5月和2021年6月登陸資本市場。

      成立于1997年的綠源稱得上兩輪電動車行業(yè)的“老大哥”

      ,為何這位老前輩卻在市占率
      、銷量上全面落后了?

      多年以前

      ,倪捷給出的答案是“不冒進(jìn)”
      。“企業(yè)的風(fēng)險是銷量的不確定性
      ,今天太好明天沒了
      ,最可怕,這也是個大浪淘沙的過程
      ,我們不是因為做的久才不被淘汰
      ,最老的、銷量最大的五家
      ,同時能做到的
      ,就我們一家。一些后來者直接用我們的技術(shù)
      ,用市場營銷取勝
      ,這就是另外一回事兒了?div id="d48novz" class="flower left">
      !蹦呓菰诮邮苊襟w采訪時說

      據(jù)了解,愛瑪科技近年來合作《中國新說唱》

      、《花兒與少年》
      、《追星星的人》等綜藝;雅迪控股贊助《青春的花路》
      、《這就是街舞》
      、《極限挑戰(zhàn)》等節(jié)目;小牛電動攜手《天天向上》、《麻花特開心》
      、《你好說唱醬》等節(jié)目

      開始在營銷上掉隊的綠源集團(tuán)近年來在品牌營銷上投入了更多財力,也連續(xù)官宣《脫口秀大會》

      、《向往的生活》
      、《這!就是街舞4》
      、《嗨放派》等多個綜藝
      ,試圖打開銷路。2019年至2022上半年
      ,綠源集團(tuán)用于銷售及營銷的成本分別為1.30億元
      、1.21億元、1.92億元
      、9503.3萬元
      。相較而言,這部分支出約是研發(fā)費(fèi)用的二倍

      但效果似乎并不好

      銷量增速上,2019年

      、2020年及2021年綠源集團(tuán)銷量分別為140萬輛
      、147萬輛、195萬輛
      ;雅迪控股同期銷量分別為609萬輛
      、1080萬輛、1386萬輛
      ;愛瑪科技兩輪電動車銷量分別為535萬輛
      、744萬輛和835萬輛
      ,對比之下
      ,綠源集團(tuán)近三年銷量增長較為緩慢。

      03

      前有圍堵后有追兵

      20余年來

      ,兩輪電動車市場已從蠻荒時代步入成熟穩(wěn)定階段

      當(dāng)前行業(yè)格局基本成型:雅迪、愛瑪牢牢坐穩(wěn)行業(yè)前二的位子

      ,新入局者小牛
      、九號等扛起智能、高端的大旗
      。老大哥綠源在行業(yè)老六的位置上略顯落寞

      電動兩輪車行業(yè)已歷經(jīng)二十多年的發(fā)展,市場上主流產(chǎn)品的產(chǎn)品功能

      、外觀樣式趨于同質(zhì)化
      ,使得市場參與者之間的競爭激烈
      ,行業(yè)利潤水平被壓縮。

      2019年至2021年

      ,綠源集團(tuán)收入分別為24.95億元
      、23.78億元和34.18億元,三年收入復(fù)合增長率為17.04%
      ;凈利潤分別為6973.9萬元
      、4028.1萬元、5926.0萬元
      。截至2022年上半年
      ,綠源集團(tuán)收入19.98億元,同比增加23.95%
      ,凈利潤為5180.4萬元

      顯見,綠源集團(tuán)高達(dá)二

      、三十億元的營收規(guī)模所對應(yīng)各年的凈利潤卻不足1億元
      ,且在2020年、2021年收入大增的情況下
      ,公司凈利潤水平也難及兩年前
      。2019年至2021年,公司凈利潤率分別為2.8%
      、1.7%和 1.7%
      ,有所下滑。

      招股書顯示

      ,2019年至2021年
      ,綠源集團(tuán)的綜合毛利率分別為13.0%、11.2%
      、9.9%

      同期愛瑪科技的毛利率分別為13.67%、11.35%和11.72%

      ;雅迪控股的毛利率分別為17.4%
      、15.9%和15.2%。雖然同行業(yè)毛利率均呈現(xiàn)下滑趨勢

      但綠源集團(tuán)毛利率下滑幅度大于頭部公司

      ,且整體毛利率水平較低,毛利率也在掉隊

      從招股書來看

      ,綠源毛利率低與銷售成本高有重要關(guān)系。2019年至2021年,公司銷售成本占同期總營收的86.3%
      、88%
      、88.7%,其中超九成為原材料及消耗品

      2022年上半年

      ,綠源的銷售成本為17.99億元,同比增長25.3%
      。對此
      ,公司解釋稱:主要由于所用原材料及耗材增加3.51億元,與營收增長一致
      ,其中電池成本上漲導(dǎo)致公司電池產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)下降
      ,以及電商服務(wù)的毛利貢獻(xiàn)出現(xiàn)下降等。

      綠源的經(jīng)銷商數(shù)量在連年下滑

      。2019年至2021年
      ,綠源的經(jīng)銷商數(shù)量分別為1222家、1114家
      、1108家
      。截至今年6月30日,線下經(jīng)銷商數(shù)量減少為1086家

      同樣

      ,其B端客戶并不穩(wěn)固。2021年
      ,綠源第一大及第二大客戶均是來自共享出行服務(wù)供應(yīng)商
      ,兩大客戶為公司帶來的收入就達(dá)到了4.2億。但2022年上半年
      ,綠源來自企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶的收入為3117.4萬
      ,同比大幅縮水近90%。

      前有巨頭圍堵

      ,后有新秀追趕

      最近幾年,后起新秀小牛電動(NIU)憑借差異化競爭策略實現(xiàn)業(yè)績快速增長

      。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示
      ,2019年至2021年小牛電動的銷售毛利率分別為23.43%
      、22.88%和21.94%
      。截至2021年,小牛電動市場份額為2.1%
      ,接近綠源集團(tuán)

      財務(wù)數(shù)據(jù)顯示小牛電動銷量增長強(qiáng)勁,2022年第四季度,小牛電動共售出23.82萬輛兩輪電動車

      ,同比增長58.3%
      。2021年全年,小牛電動共售出約103.8輛兩輪電動車
      ,同比增長72.5%

      未來,小牛電動有可能成為綠源集團(tuán)不可忽視的對手

      除此

      ,招股書顯示,2021年綠源集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率從上年的32.0%暴漲至119.4%
      ,截至2022年上半年
      ,公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)132.3%,已經(jīng)資不抵債

      對此

      ,綠源集團(tuán)解釋稱:為擴(kuò)大生產(chǎn)能力而建設(shè)廣西工廠及浙江工廠智能廠房,因此增加了銀行貸款
      。招股書顯示
      ,綠源集團(tuán)目前在浙江、山東及廣西設(shè)有三個生產(chǎn)基地

      值得關(guān)注的是

      ,為改善流動負(fù)債凈額狀況及確保營運(yùn)資金充足,綠源集團(tuán)已取得銀行中長期銀行貸款2.1億元
      。截至2022年6月
      ,綠源集團(tuán)的流動負(fù)債金額為23.12億元(其中借款金額6.35億元),超過流動資產(chǎn)金額20.87億元
      。截至2022年上半年
      ,綠源現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物金額為3.74億元,已難以償還流動負(fù)債中6.35億元借款
      ,短期償債壓力攀升

      招股書提到,多重因素可能影響該公司的業(yè)績

      ,包括消費(fèi)者支出減少
      、行業(yè)競爭加劇、行業(yè)增長放緩
      、供應(yīng)鏈及物流瓶頸
      、原材料成本上升等。

      在當(dāng)前兩輪電動的新風(fēng)口下

      ,“老大哥”正試圖迎頭追趕
      。但無論生產(chǎn)力
      、毛利率、研發(fā)
      ,還是渠道上
      ,綠源都均已不占優(yōu)勢。加之前有強(qiáng)敵后有追兵
      ,落伍的大哥還需要拿出真本領(lǐng)才能贏回市場

      此輪上市沖刺,募集資金

      ,綠源電動車將主要用于研發(fā)工作
      、加強(qiáng)銷售及分銷渠道建設(shè)、提高產(chǎn)能及補(bǔ)充流動資金等
      。如果上市失敗
      ,公司資金鏈面臨不小的壓力。

      關(guān)鍵詞: 綠源集團(tuán) 電動自行車 年上半年

       

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