自2022年以來
，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的發(fā)達(dá)國家央行開啟了異常激進(jìn)的加息周期，但到目前為止，通脹降溫似乎有限。分析認(rèn)為，當(dāng)前的貨幣政策并沒有對(duì)通脹最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)部門造成實(shí)質(zhì)性影響。美聯(lián)儲(chǔ)密切監(jiān)測(cè)的個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)5月份同比增長3.8%
。在歐元區(qū)，通貨膨脹率為6.1%。價(jià)格增長已從峰值回落，但這似乎更多地是由大宗商品價(jià)格的逆轉(zhuǎn)而非經(jīng)濟(jì)降溫推動(dòng)的。為什么自20世紀(jì)80年代以來最快的加息速度，未能將通脹率降至2%的目標(biāo)？
【資料圖】
牛津經(jīng)濟(jì)學(xué)院(Oxford Economics)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tomas Dvorak在最近給客戶的一份報(bào)告中認(rèn)為，歐洲央行加息的影響“僅部分集中在推動(dòng)潛在通脹的部門
，而打擊了當(dāng)前周期滯后的部門”。眾所周知，利率制定者對(duì)大宗商品價(jià)格的降溫作用不大
，而大宗商品價(jià)格一直是通貨膨脹的主要驅(qū)動(dòng)因素。這使得央行對(duì)農(nóng)業(yè)和公用事業(yè)等受全球定價(jià)影響的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)缺乏控制。Tomas Dvorak的估計(jì)顯示
，制造業(yè)首當(dāng)其沖地受到政策的影響：在貨幣政策影響達(dá)到峰值時(shí)，利率每提高一個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)的產(chǎn)出就會(huì)下降0.23%。但制造業(yè)并不是造成價(jià)格上漲的前三大行業(yè)。
全球采購經(jīng)理的調(diào)查顯示
，由于疫情后消費(fèi)從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，制造業(yè)已經(jīng)陷入衰退一年時(shí)
，以進(jìn)一步加息打擊制造業(yè)似乎沒有必要
。在重新開放酒店等服務(wù)業(yè)的過程中，價(jià)格上漲得更快，因?yàn)檫@些行業(yè)的債務(wù)成本并不那么重要。
受更高利率影響更小的是信息和通信公司
，盡管最近這個(gè)行業(yè)裁員較多，但這些公司的工資和就業(yè)率仍有所上升，這讓歐洲央行感到擔(dān)憂。然而，更為復(fù)雜的是，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張的行業(yè)與價(jià)格上漲之間似乎沒有什么關(guān)系。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為
，一個(gè)大問題是，過去四十年西方經(jīng)濟(jì)體向服務(wù)業(yè)的巨大轉(zhuǎn)變，剝奪了貨幣政策的影響力。根據(jù)傳統(tǒng)理論，汽車制造商等耐用品生產(chǎn)商尤其能感受到更高的利率。美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)，服務(wù)業(yè)可能需要更長的時(shí)間才能得到控制，即使美聯(lián)儲(chǔ)仍然認(rèn)為服務(wù)業(yè)是衡量勞動(dòng)力市場(chǎng)壓力的重要指標(biāo)。然而
，現(xiàn)實(shí)更為復(fù)雜：商品通脹讓美聯(lián)儲(chǔ)官員措手不及，因?yàn)樯唐穬r(jià)格沒有像預(yù)期的那樣對(duì)利率做出反應(yīng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家James Stock和Mark Watson在2020年的一篇論文中發(fā)現(xiàn)
，美國個(gè)人消費(fèi)品籃子中許多耐用品的價(jià)格，實(shí)際上與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況沒有很強(qiáng)的相關(guān)性。事實(shí)上，在17個(gè)類別中，有密切聯(lián)系的三個(gè)類別與服務(wù)業(yè)有關(guān)。其中包括酒店業(yè)，這是衡量通貨膨脹的“核心”指標(biāo)的一部分，但仍受到大宗商品的嚴(yán)重影響；以及租金，這是周期性的，因?yàn)榉睒s促使更多人離開家鄉(xiāng)到外地尋找機(jī)會(huì)
。
隨著新合同在很大程度上滯后于消費(fèi)者價(jià)格指標(biāo)
，房屋租金增長可能會(huì)放緩
。但是，正如智庫Employ America的經(jīng)濟(jì)學(xué)家所指出的那樣
，房屋租金增長放緩與美聯(lián)儲(chǔ)所做的事情
，沒有任何直接聯(lián)系。
由于加息沒有達(dá)到預(yù)期的效果
，央行們將其歸咎于“通脹粘性”
。各國央行的研究表明，政策需要18至24個(gè)月的時(shí)間才能在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生影響
。但如果這是真的
，央行就不應(yīng)該根據(jù)最新的通脹數(shù)據(jù)做出決定。鷹派官員最近表示
，滯后時(shí)間已經(jīng)縮短
。
其他人則認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看
，疫情后
，整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)可能要求“實(shí)際”利率要高得多。市場(chǎng)似乎不相信這一點(diǎn)
，這意味著他們可能沒有將借貸成本的必要上升傳遞給經(jīng)濟(jì)
。十年期通脹保護(hù)國債收益率已從負(fù)1%上升至1.6%左右，約為隔夜名義利率增幅的一半
。
美國媒體評(píng)論稱
，中央銀行的基礎(chǔ)本身就存在裂縫。政策制定者對(duì)其控制通脹能力的信心，與實(shí)際能力并不匹配。控制通脹的能力，涉及勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟、企業(yè)根據(jù)借貸成本做出投資決策、家庭在支出和將錢留在銀行之間做出選擇、抵押貸款利率、房地產(chǎn)價(jià)值改變財(cái)富觀念，引導(dǎo)當(dāng)前通脹的市場(chǎng)情緒與通脹預(yù)期
。
對(duì)于試圖駕馭一個(gè)無論西方經(jīng)濟(jì)如何發(fā)展
，利率都可能在更長時(shí)間內(nèi)保持較高水平的世界的投資者來說，這是一個(gè)問題
。正如3月份的銀行業(yè)危機(jī)所預(yù)示的那樣
，貨幣政策最有效的渠道，可能最終是破壞一些東西
。
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