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商業(yè)銀行的負債成本壓力或成為LPR進一步下行的障礙，但四季度降準已兌現(xiàn)

，調(diào)降MLF的必要性進一步提高

，或?qū)⒂诿髂暌患径葍?nèi)落地。

事件

2022年12月20日

，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場報價利率(LPR)為：1年期LPR為3.65%

，5 年期以上LPR為4.3%。與11月相比

，保持不變。

(資料圖片僅供參考)

核心觀點

LPR報價4個月無變化

，實體經(jīng)濟融資繼續(xù)下行受限

在本月的MLF“平價超量”續(xù)作后

，市場參與者對于本月LPR報價的預期有所分化。特別是在近期的中央經(jīng)濟工作會議中

，提到“多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入

，支持住房改善、新能源汽車

、養(yǎng)老服務等消費”

。我們認為支持住房改善，后續(xù)還應有需求側(cè)政策進一步落地

，畢竟房子是最大的消費品

，提升商品房銷售景氣度、穩(wěn)定房價

，對于穩(wěn)定和促進一般消費也有重要意義

。基于類似的邏輯

，部分市場參與者此前對于本月調(diào)降5年期LPR報價有所期待

。

盡管本月LPR報價維持不變，但短期內(nèi)維持LPR報價下行的預期仍是符合當前政策邏輯的

。

回顧2022年

，政策的主線之一是引導實體經(jīng)濟融資成本下行。以下行幅度最為明顯的按揭貸款利率為例

，為引導其下行

，差異化房貸政策調(diào)整(放開商業(yè)銀行對按揭貸款定價的部分約束)、單獨調(diào)降5年期LPR(調(diào)整按揭貸款利率定價的錨)以及政策利率MLF的下調(diào)(廣譜性調(diào)降利率)分別在不同時點被使用過

。按揭貸款利率在今年的前三季度中下降超過130BP

，下行明顯

。

不過，伴隨著實體經(jīng)濟融資成本的下行

，商業(yè)銀行的凈息差也快速回落

。從貝殼研究院公布的按揭貸款月度數(shù)據(jù)來看，在商業(yè)銀行凈息差于9月末觸及低點后

，盡管滿足929新政的部分城市的首套房貸款利率限制已被階段性的取消

，但兩個多月來按揭利率繼續(xù)下行的幅度有限。

商業(yè)銀行的負債成本壓力或成為LPR進一步下行的障礙

我們認為金融讓利實體經(jīng)濟的政策邏輯在短期內(nèi)不會發(fā)生變化

，但在當前情況下

，商業(yè)銀行自身的負債成本壓力不容小視。

隨著本月初理財產(chǎn)品贖回的開放

，疊加11下旬利好政策(防疫+房地產(chǎn))密集出臺

，使得經(jīng)濟預期再度走強、債市再度承壓

，理財贖回潮又起

，12月7日后中長期流動性重回緊張態(tài)勢，同業(yè)存單發(fā)行利率創(chuàng)下新高

。期間

，央行等額續(xù)作了7500億的到期特別國債，但貨幣市場長端資金緊張的狀況并未明顯好轉(zhuǎn)

。此外

，今年無論企業(yè)存款還是居民存款均顯示出定期化的特征，亦使得商業(yè)銀行的負債成本承壓

。

調(diào)降MLF的必要性進一步提高

，或?qū)⒂诿髂暌患径葍?nèi)落地

我們曾在10月下旬的報告《全面降息必要性提升》中提示“降準四季度可期，全面降息的必要性提升”

，目前四季度降準已經(jīng)兌現(xiàn)

。當前我們認為調(diào)降MLF的必要性進一步提高。

由于部分浮動貸款利率的參考標準是前一年12月的LPR報價

，商業(yè)銀行存量貸款的利率將面臨調(diào)整

。以按揭貸款為例，其定價基準5年期LPR在2022年累計下調(diào)的35BP

，將在2023年一月反映在存量貸款中

，這意味著商業(yè)銀行將面臨1000億以上的收入損失。這無疑將進一步壓縮商業(yè)銀行讓利實體經(jīng)濟的能力

。我們認為當前情況需要調(diào)降MLF破局

。調(diào)降MLF后，銀行存款利率的下調(diào)空間將被打開，商業(yè)銀行負債端成本壓力才會有實質(zhì)性釋放

。

除了從上述邏輯考慮外

，我們在《援兵已至》中提到，復盤全年

，央行調(diào)降MLF利率主要基于兩條邏輯：一是穩(wěn)定市場信心

，提振預期(如：1月)；二是刺激內(nèi)需

，緩解經(jīng)濟下行壓力(如：8月)

。立足當下，這兩條邏輯依然成立

。

信心方面

，此輪理財贖回潮強于3月，縱然與回撤驅(qū)動力由權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)向固收產(chǎn)品有關(guān)

，但同時也反映出

，經(jīng)歷了疫情的不斷反復，居民當前的風險承受能力明顯下降

，對經(jīng)濟和市場的信心明顯不足

。據(jù)央行調(diào)查問卷統(tǒng)計，三季度末城鎮(zhèn)居民對未來收入與就業(yè)的預期均跌至歷史谷底

，居民儲蓄存款迅速走高則從另一個側(cè)面表明信心疲弱

。

需求方面

，12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示

，消費與房地產(chǎn)投資跌幅加深，內(nèi)需疲軟態(tài)勢尚未好轉(zhuǎn)

，與此同時外需走弱快速逼近

。在經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，12月中央政治局會議提出：“大力提振市場信心”與“著力擴大國內(nèi)需求”

，降息與這一訴求較為對應

。具體安排上，明年一季度降息的可能性較大

。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行按揭貸款實體經(jīng)濟

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