21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道特約研究員王應(yīng)貴報(bào)道
(相關(guān)資料圖)
7月7日
，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)報(bào)告終于讓投資者感到一絲慰藉：就業(yè)市場(chǎng)開(kāi)始降溫了。不少分析人士認(rèn)為，盡管6月份新增就業(yè)崗位為20.9萬(wàn)個(gè)，低于市場(chǎng)預(yù)期的24萬(wàn) ，也為2020年12月以來(lái)的最低值
，但就業(yè)市場(chǎng)仍偏強(qiáng)勁。
數(shù)據(jù)出爐后投資者頗為糾結(jié)
，擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)7月26日（北美時(shí)間）恢復(fù)加息
，至7日當(dāng)日收盤時(shí)
，道瓊斯30種股票指數(shù)跌187.38點(diǎn)
，即0.55%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)微跌12.64點(diǎn)
，即0.29%
，納斯達(dá)克指數(shù)跌18.33點(diǎn)，即0.13%
；美元指數(shù)收于101.92，即跌0.92%
；美國(guó)10年期國(guó)債收益率收于4.066%
。
截至上周五收盤，今年以來(lái)道瓊斯30種股票指數(shù)漲1.77%
，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲14.57%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲30.52%。由此可見(jiàn)，美國(guó)股票市場(chǎng)的整體走勢(shì)完全依仗科技股的上佳表現(xiàn)，特別是科技股、通訊服務(wù)和可選消費(fèi)品指數(shù)分別上漲了38.70%、27.09%、26.26%。
未來(lái)對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)最大的沖擊還是通貨膨脹
，目前就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)勁又是通貨膨脹的主要成因，因此就業(yè)市場(chǎng)是否真正降溫成為市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)決策者關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。從目前情況看，新增就業(yè)崗位勢(shì)頭趨于緩慢，制造業(yè)就業(yè)市場(chǎng)飽和，建筑服務(wù)、專業(yè)與商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療與社工和政府部門分別提供了2.3萬(wàn)、2.3萬(wàn)、6.5萬(wàn)和6.0萬(wàn)個(gè)崗位。從薪資增長(zhǎng)看，6月環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，年同比增長(zhǎng)4.4%，由工資所產(chǎn)生的通脹壓力依然存在。美聯(lián)儲(chǔ)所焦慮的通脹問(wèn)題還是無(wú)解，唯有經(jīng)濟(jì)衰退或許能給就業(yè)市場(chǎng)降溫，盡管越來(lái)越多人質(zhì)疑經(jīng)濟(jì)衰退的幾率。上半年融資活動(dòng)有所回暖
，遠(yuǎn)未恢復(fù)正常水平誰(shuí)也無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，但金融市場(chǎng)融資活動(dòng)卻是個(gè)重要的先行指標(biāo)
。股票市場(chǎng)、長(zhǎng)期債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的一級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)可預(yù)示未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況。與正常年份相比
，今年前半年的股票市場(chǎng)融資（包括首次發(fā)行股票、二級(jí)市場(chǎng)增發(fā)和優(yōu)先股）仍有差距。據(jù)美國(guó)證券與金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（SIFMA），按上半年統(tǒng)計(jì)，2021年企業(yè)股票融資額為2501億美元，2022年降為534億美元，2023年為662億美元。目前股票融資額遠(yuǎn)沒(méi)恢復(fù)到正常水平。2021、2022、2023年上半年首次發(fā)行股票（IPO）融資額分別為874億、47億和90億美元，這說(shuō)明當(dāng)前企業(yè)融資活動(dòng)有所回升，但也未達(dá)到正常水平。
長(zhǎng)期債券市場(chǎng)應(yīng)是企業(yè)資本形成的重要風(fēng)向標(biāo)，具有較高的可信度
。美國(guó)固定收益?zhèn)谫Y（聯(lián)邦政府債券、房貸抵押債券、公司債券、地方政府債券、聯(lián)邦政府兜底的房貸擔(dān)保機(jī)構(gòu)債券和資產(chǎn)抵押債券）規(guī)模遠(yuǎn)高于股票融資。2023年1-5月，融資總額為3.82萬(wàn)億美元，分別低于2020、2021、2022年同期的4.4萬(wàn)億、5.8萬(wàn)億、4.4萬(wàn)億美元。然而，2023年5月美國(guó)全社會(huì)各類債券融資額過(guò)萬(wàn)億美元，分別超越了2020、2021、2023年5月的水平
。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策提高了債券融資成本，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)債意愿不強(qiáng)
，但如果美聯(lián)儲(chǔ)加息周期即將停止
，企業(yè)晚融資不如早融資。
與資本市場(chǎng)相比
，美國(guó)貨幣市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)定。2023年5月
，美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模為1.18萬(wàn)億美元
，與2021年5月的1.18萬(wàn)億和2022年5月的1.17萬(wàn)億美元相比相差無(wú)幾
。
整體而言，美國(guó)資本市場(chǎng)的直接融資功能尚未完全發(fā)揮出來(lái)
，意味著企業(yè)未來(lái)融資需求偏弱
。與正常年份相比
，股票市場(chǎng)融資仍然處于抑制狀態(tài)
，但債券市場(chǎng)融資恢復(fù)略快。在國(guó)內(nèi)外大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下
，企業(yè)更多地持觀望態(tài)度
，不會(huì)貿(mào)然追加投資。
個(gè)人消費(fèi)成增長(zhǎng)主力
，企業(yè)投資是未來(lái)關(guān)鍵看點(diǎn)
美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退之說(shuō)早已有之
，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻不見(jiàn)衰退跡象，市場(chǎng)為此頗感困惑，許多人對(duì)經(jīng)濟(jì)前景變得樂(lè)觀起來(lái)。從經(jīng)濟(jì)部門對(duì)第一季度的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)看，除了庫(kù)存調(diào)整外，其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有積極影響。首先
，個(gè)人消費(fèi)有力地?fù)纹鹆嗣绹?guó)經(jīng)濟(jì)，商品消費(fèi)擺脫了前幾個(gè)季度的低迷狀態(tài)，服務(wù)消費(fèi)持續(xù)保持較快增長(zhǎng)（見(jiàn)表1）。這皆拜強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)所賜，未來(lái)增長(zhǎng)也將取決于個(gè)人收入增長(zhǎng)情況
。
其次，私營(yíng)部門固定資產(chǎn)投資似乎觸底
，庫(kù)存調(diào)整可能臨近尾聲
，企業(yè)是否加大投資是未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的看點(diǎn)
。
再次
，凈出口連續(xù)四個(gè)季度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度為正數(shù)，這實(shí)屬罕見(jiàn)
。海外市場(chǎng)需求
、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)、利率因素等將影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
。從歷史角度看
，凈出口對(duì)美國(guó)下半年的貢獻(xiàn)可能變?yōu)樨?fù)，即拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
。
最后
，2023年第一季度，美國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度為0.85%
，其中聯(lián)邦政府和地方政府貢獻(xiàn)度分別為0.38%
、0.47%。隨著聯(lián)邦政府預(yù)算趨緊
，政府各種刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的力度會(huì)減弱或暫停
，政府部門對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)相應(yīng)會(huì)降低。
金融市場(chǎng)對(duì)美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)看法分歧較大
，但整體而言
，質(zhì)疑的聲音趨弱，看多的人增多
。金融市場(chǎng)總是以樂(lè)觀的眼光看經(jīng)濟(jì)
，往往因夸大利好因素而迷失了大局變化方向。目前威脅美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大不利因素是通貨通脹
，因通貨膨脹擾亂了市場(chǎng)秩序
，發(fā)出了錯(cuò)誤信息，為就業(yè)和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的頭號(hào)公敵
。迄今為止
，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策于通貨膨脹完全失效，繼續(xù)加息也無(wú)補(bǔ)于事
。盡管如此
，據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)利率觀測(cè)數(shù)據(jù)，7月7日
，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率為93%
，不加息的概率僅為7%，也就是說(shuō)
，5.25%-5.50%的貨幣政策目標(biāo)不會(huì)改變
。治理通貨膨脹是需要付出較大的代價(jià)，因此“軟著陸”顯然有點(diǎn)異想天開(kāi)
。未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)取決于各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門的貢獻(xiàn)力度，而非市場(chǎng)的一廂情愿
。7月27日（北美時(shí)間）將公布的美國(guó)第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)值得市場(chǎng)的高度關(guān)注
。
表1 2020-2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)部門對(duì)季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度（單位：百分比）
美股下半場(chǎng)怎么走？
目前美國(guó)資本市場(chǎng)處于掙扎階段：通貨膨脹高企
，美聯(lián)儲(chǔ)反通脹的決心未變
，但就業(yè)市場(chǎng)似乎已開(kāi)始降溫
。從近期看
，通貨膨脹已傳遞到所有經(jīng)濟(jì)部門
，企業(yè)和個(gè)人消費(fèi)能力下降，負(fù)面影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
。今年4月和5月零售增長(zhǎng)僅為1.60%和1.61%
，遠(yuǎn)不如1月的6.38%、2月的5.39%
、3月的2.94%